Vale a pena ainda investir em obrigações?

Dada a difícil conjuntura económica, será pertinente investir em títulos de dívida? A resposta é afirmativa. Mas não em todos os tipos de obrigações.

Há categorias de fundos mais atrativas e/ou imunes aos sobressaltos dos mercados e com um papel importante na diversificação.

Mudança de paradigma

O ressurgimento da inflação e a mudança de política dos bancos centrais, fez subir as taxas de juro a nível global. Esse novo cenário penalizou o valor da dívida já em circulação.

Por isso, a maior parte dos fundos e ETF de obrigações estão com variações negativas nos últimos anos. Contudo, para o futuro, o nível superior atual dos juros torna as novas emissões mais apelativas.

E não só as taxas de juro vão determinar o rendimento futuro, sendo importante incorporar os efeitos cambiais nas emissões fora do euro, pois podem permitir ganhos adicionais.

Sobretudo nos últimos meses, os fundos de obrigações em dólares foram os que mais beneficiaram, à medida que o euro perdeu terreno para o dólar.

Para o futuro, vemos potencial cambial, sobretudo nas coroas escandinavas e no iene japonês, moedas bastante subvalorizadas face ao euro.

O maior trunfo da maioria dos tipos de obrigações é o seu papel no controlo do risco de uma carteira. Se não quer ver o seu património oscilar acentuadamente, tem de dedicar uma parte dos investimentos às obrigações.

Euro, soberanas

Depois de um longo marasmo, as yields das obrigações em euros subiram e rondam agora 1,8% no prazo de 10 anos. O risco dos emitentes é reduzido ou mesmo quase nulo para os Estados financeiramente mais sólidos e as instituições supranacionais.

E, por definição, em euros não há risco cambial. Contudo, como o Banco Central Europeu está prestes a iniciar um ciclo de subidas das taxas diretoras, é incerto até onde irão subir os juros das obrigações. Se prosseguir, essa ascensão penaliza o valor das obrigações.

Subscreva  fundos de obrigações em euros apenas se quiser reduzir bastante as flutuações no valor da sua carteira de ações. Peso nas carteiras: defensiva 35% e equilibrada 10%.

Coroa norueguesa

A coroa norueguesa ganhou algum terreno nos últimos doze meses, mas permanece subvalorizada face ao euro. Uma vez que a evolução da coroa continuará ligada ao preço do petróleo (e do gás) nos próximos anos, esta subvalorização deverá desaparecer lentamente.

A Noruega é financeiramente sólida e as obrigações emitidas pelo Estado e as grandes empresas têm das melhores classificações de rating. A yield de 2,9% é superior ao de obrigações similares expressas em euros.

Bons ratings, moeda subvalorizada face ao euro e rendimento mais atrativo, completam o trio de condições ideais. Peso nas carteiras: defensiva 5% e equilibrada 5%.

Coroa sueca

A divisa da Suécia continua bastante subvalorizada face ao euro. Esta situação tende a proteger mais a coroa contra uma queda acentuada e prolongada e aumenta as hipóteses de o investidor encaixar ganhos pela via cambial.

A Suécia é um país com finanças sólidas (dívida pública é de apenas 42% do PIB). Por isso, o rating de crédito das obrigações soberanas é dos mais elevados, tal como o da maioria de outras emissões realizadas em coroas suecas.

As yields não são tão apelativas como as norueguesas, mas estão em torno de 1,5% acima dos 1,2% de emitentes como a Alemanha. Peso nas carteiras: defensiva 5% e equilibrada 5%.

Dólar EUA, soberanas

As emissões soberanas dos Estados Unidos são consideradas como dos ativos mais seguros do mundo. O mesmo é válido para o dólar, moeda de referência global.

Refúgios em tempos de turbulência, como o atual, são trunfos importantes e os resultados dos últimos doze meses foram claramente favoráveis, em contraste com as restantes categorias de obrigações.

Além disso, em média, a yield norte-americana a 10 anos ronda os 3%, contra apenas 1,8% da média observada na zona euro. Peso nas carteiras: defensiva 5%, equilibrada 5% e agressiva 5%.

Iene japonês

Os títulos do governo japonês dão rendimentos insignificantes. A taxa a 10 anos ronda 0,2%, mas estes ativos funcionam como valores de refúgio. Em momentos de turbulência dos mercados, os japoneses repatriam os seus investimentos e compram dívida local, um movimento bastante relevante no valor cambial do iene, que beneficia da procura acrescida.

Além disso, como o iene está bastante subvalorizado face ao euro, há sempre mais hipóteses de as obrigações em ienes gerarem mais ganhos pela via cambial.

A atual debilidade dos preços da dívida nipónica constitui, portanto, uma oportunidade para se posicionar neste mercado. Peso nas carteiras: defensiva 10%, equilibrada 10% e agressiva 10%.

Yuan chinês

As obrigações em yuan oferecem taxas de juro em torno de 2,8%. A opção por esta categoria de títulos propicia um rendimento atrativo sem colocar em causa o nível de risco de uma carteira.

A China quer tornar a sua moeda numa referência internacional. Essa determinação tem permitido que as obrigações em yuan tenham um comportamento de valor de refúgio, um pouco à semelhança do dólar, e pouco correlacionado com outros mercados.

O seu sucesso, patente na forte apreciação do yuan nos últimos doze meses (+12,5%), tornou a moeda chinesa mais sobrevalorizada face ao euro. É um risco adicional, mas justificado. Peso nas carteiras: defensiva 5%.

Euro, indexadas à inflação

De acordo com as nossas estimativas, o mercado ainda está a subestimar a inflação na zona euro. Se, no final, o efetivo aumento dos preços exceder as expectativas atuais, terá ganhos adicionais.

O risco de a inflação cair rapidamente parece muito reduzido. Assim, os fundos de obrigações indexadas são uma alternativa às obrigações euro tradicionais. Parte dessa percentagem deve, portanto, ser dedicada aos linkers do euro. Peso nas carteiras: defensiva 35% e equilibrada 10%.

Dólar EUA, indexadas à inflação

No mercado norte-americano, o termo para obrigações ligadas à inflação é treasury inflation protected securities ou TIPS. Quanto aos valores da inflação implícitos nas respetivas cotações, o cenário para os linkers em dólares é de uma inflação implícita aquém da prevista.

Assim, os TIPS são uma alternativa para a componente dedicada aos fundos de dívida soberana dos EUA. Peso nas carteiras: defensiva 5%, equilibrada 5% e agressiva 5%.

Real brasileiro

Trata-se de fundos de dívida de uma economia emergente, portanto bem diferentes das categorias anteriores. O risco deste mercado é considerável, porém, antecipamos que a elevada taxa de juro (cerca de 13,2%) mais do que compense uma provável depreciação da moeda do Brasil face ao euro.

São uma boa diversificação. Peso nas carteiras: defensiva 5%, equilibrada 5% e agressiva 5%.

Dólar EUA, high yield

Fundos que investem em obrigações emitidas por empresas menos sólidas (high yield, “lixo”) e expressas em dólares norte-americanos. Os yields são 8,3%, ou seja, o prémio de juros face aos Tresuries americanos ronda uns impressionantes 5,3%.

Por isso, é uma categoria bem interessante em termos de rendimento. É certo que o abrandamento da economia dos EUA pode aumentar as taxas de incumprimentos, mas a elevada diversificação dos fundos permite diluir os riscos.

As high yield servem sobretudo para contribuir para o rendimento da carteira sem incorrer em volatilidades típicas dos mercados de ações. Mas esta dívida está mais correlacionada com as ações e não serve de “amortecedor”. Peso nas carteiras: equilibrada 5% e agressiva 5%.