A SIC lançou uma oferta pública de subscrição de obrigações, visando obter um financiamento de 30 milhões de euros (ainda pode decidir aumentar este valor) para financiar a atividade corrente e aumentar a maturidade média da sua dívida.
As obrigações têm uma maturidade de 3 anos, com o reembolso do capital previsto para 11 de julho de 2022. Cada obrigação tem um valor nominal de 30 euros, e o investimento mínimo são 50 obrigações, ou seja, 1500 euros.
O prazo de subscrição decorre até 4 de julho e pode cancelar ou modificar a ordem de subscrição até 2 de julho às 15h00.
Obrigações SIC 2019-2022 rendem 4,5% brutos
As obrigações SIC oferecem uma taxa de cupão de 4,5% Taxa Anual Nominal Bruta. Após impostos, é equivalente a uma Taxa Anual Efetiva Líquida de 3,26%.
Estes valores pressupõem que mantém as obrigações até ao fim do prazo. Os juros são pagos semestralmente, a 10 de janeiro e 10 de julho.
No caso do investimento em obrigações, há sempre que levar em conta os custos do intermediário financeiro. O peso que vão ter no rendimento que realmente vai obter depende não só do preçário como do valor do investimento que efetivamente realizar (se a procura for muita, é provável que não obtenha todas as obrigações que solicitou).
Como referência, uma subscrição de 3 mil euros (valor mínimo garantido) ao abrigo do protocolo de corretagem Proteste Investe / Banco Carregosa terá uma TAEL líquida de custos e impostos de 3,04%. Peça uma simulação ao seu intermediário financeiro e se a TAEL (pode ser referida como TIR ou IRR) estiver abaixo dos 3%, pondere alterar o seu investimento.
Reembolso antecipado: quando pode pedir?
Ao analisar o risco das obrigações, convém recordar que a SIC (o Emitente, quem emite os títulos e tem a obrigação de pagar) pertence ao grupo Impresa (o Acionista). É aliás o principal ativo da Impresa. E assim sendo, a situação do acionista deve também ser considerada.
Merecem referência duas situações em que os obrigacionistas podem pedir o reembolso antecipado das obrigações. A primeira é se a SIC deixar de ser controlada por Francisco Pinto de Balsemão (ou os seus sucessores). A segunda é se a SIC e a Impresa deixarem de respeitar os limites máximos do rácio entre a Dívida Financeira Líquida e o EBITDA Recorrente. O limite é de 4,75 vezes para a SIC (no final de 2018, cumpria confortavelmente, com 2,4 vezes).
No caso da Impresa, começa em 8,5 vezes em 2019 e desce até 6,5 vezes em 2021. Esta situação merece mais atenção, pois a Impresa tem tido uma dívida elevada face ao EBTIDA gerado e em 2018 teria ultrapassado este valor, com 9,4 vezes. A ter em atenção, mas a possibilidade de exigir o reembolso é uma proteção para o investidor.
Olhando para as contas da SIC de forma isolada, verificamos que está algo alavancada (mais dependente de capitais alheios), com uma autonomia financeira de apenas 16% (35% é o valor tradicionalmente recomendado), o que não é positivo mas contudo sem chegar a valores demasiado preocupantes.
Em termos de liquidez, verificamos que há um desequilíbrio entre os ativos e as responsabilidades de curto prazo, com o Quick ratio em 0,39, um valor baixo (desejam-se normalmente valores perto de 1) . No entanto, este número não nos preocupa especialmente. Além de estar afetado por uma alteração meramente contabilística, está relacionado também com o modelo de negócios do setor dos media (o prazo médio dos valores a receber de clientes é muito inferior ao prazo em que paga aos fornecedores. Pode dizer-se que se financia com as dívidas aos fornecedores).
A SIC funciona portanto com uma dívida financeira relativamente reduzida, o que lhe permite fazer face ao pagamento dos juros sem problemas: o EBITDA representa mais de 10 vezes a despesa com juros, bastante acima do que se considera como mínimo recomendado (3 vezes).
Como é habitual, é uma emissão sem notação de risco de crédito. Mas, de uma forma aproximada, estimamos que a SIC poderia ficar na zona BB. O grupo Impresa ficaria provavelmente um pouco mais baixo, mas ainda um B elevado (usando como referência a escala Standard & Poor’s).
Pode investir, mas com cautela
O índice de obrigações euro high yield com notações BB-B que usamos como termo de comparação tem estado em queda, e está atualmente com uma yield de aproximadamente 3,5%, inferior aos 4,5% desta emissão.
O rendimento oferecido é portanto interessante, se considerarmos ainda que o índice tem uma Duração (medida de sensibilidade das obrigações à taxa de juro) consideravelmente superior (4,4 contra 2,7 desta emissão).
Portanto, o risco desta emissão, no contexto das obrigações de alto risco, não é demasiado face à remuneração oferecida. Na verdade, relativamente às emissões que já analisámos em 2019 (Benfica e TAP), estamos perante a melhor taxa de juro conjugada com a situação financeira menos má, de acordo com várias métricas.
E assim sendo, consideramos que é uma opção de investimento a considerar, desde que o investimento em obrigações de alto risco seja compatível com o seu perfil de investidor, consiga manter até ao fim do prazo, e que represente apenas uma pequena proporção dos seus investimentos (recomendamos um máximo de 5%).
Quantas obrigações posso obter?
Com esta emissão de obrigações a despertar o interesse do público, parece provável que a quantidade de obrigações a emitir seja inferior à procura (sem prejuízo de a emissão poder ser aumentada). Assim sendo, é provável que se apliquem regras de rateio para distribuir as obrigações. Enquanto existirem obrigações, os dois critérios mais importantes são:
- Atribuir pelo menos 3 mil euros (100 obrigações) a cada investidor. Se o número de obrigações for insuficiente para atribuir este mínimo a todos, serão atribuídas tendo em conta a data em que a ordem deu entrada.
- Se sobrarem obrigações após o passo anterior, serão satisfeitos na totalidade as ordens recebidas, começando pelas ordens que forem recebidas mais cedo. Quando não houver suficientes para satisfazer todas as ordens do último dia, serão atribuídas em proporção do pedido.
Este sistema não incentiva que se inflacione o número de obrigações pedido para aumentar a quantidade de obrigações a obter. A data de entrada da ordem é claramente o fator mais importante, portanto para garantir uma maior probabilidade de obter o valor desejado, é preferível dar a sua ordem o quanto antes. Mesmo que a procura exceda em muito a oferta, deve ser relativamente fácil garantir 3 mil euros por ordem, se der a ordem cedo.
