Maus resultados semestrais
A Semapa apresentou os resultados do primeiro semestre de 2025, num cenário desafiante para os setores onde opera. O grupo registou uma queda no resultado líquido de 32,11% face ao semestre homólogo, atingindo 89,5 milhões de euros (1,10€ por ação). O volume de negócios consolidado de 1 437,5 milhões de euros, praticamente estável face ao mesmo período de 2024 (-0,1%).
O EBITDA caiu 16%, para 318,4 milhões de euros fazendo também cair a margem do EBITDA 4,2 p.p, para 22,1%.
Estes números refletem sobretudo a quebra da Navigator, detida a 70%, que teve uma queda nos seus lucros semestrais de 46,3%, a qual foi parcialmente compensada pelo bom desempenho da Secil, que teve um crescimento de 24,8%, e pelo crescimento dos Outros Negócios (+41,4%).
A dívida remunerada líquida aumentou 0,9% face ao semestre homólogo.
Revemos as nossas estimativas em baixa para 2025, situando o resultado por ação estimado nos 2,24 (antes 3,04), e revemos em baixa para 2026, para 2,51 (antes 3,18).
Unidades de negócio da Semapa
O segmento da Semapa relativo à pasta e ao papel teve uma queda de 4,36% no volume de negócios neste primeiro semestre em termos homólogos, o que situou o volume de negócios em 1,019 milhões de euros. Este segmento no final do primeiro semestre de 2025, representava 70,89% do total do grupo, contudo, era responsável por 70,04% do lucro gerado.
O peso deste segmento tem vindo a diminuir dado que no fecho do ano de 2024 o seu volume de negócios representava 73,29% enquanto o lucro gerado representava 88,95% da atividade empresarial.
Já no segmento do cimento (responsável por 25,44% do volume de negócios da Semapa), este semestre apresentou uma subida de 5,8% em termos de volume de negócios, que contribuiu para uma subida de 24,8% dos lucros semestrais desse segmento em termos homólogos.
No segmento de “Outro negócios”, que em 2024 apenas contribuía 2,12% no total do volume de negócios, houve também uma subida de 91,4%, o que pode demonstrar a recente aposta por parte da Semapa no desenvolvimento e crescimento desta unidade de negócios.
Contexto da pasta de papel
Esta queda semestral deveu-se sobretudo à descida dos preços médios da pasta durante o primeiro semestre de 2025, refletindo um contexto de mercado global menos favorável. Ainda assim, houve sinais de recuperação no segundo trimestre de 2025, com uma inversão da tendência negativa dos preços, tendo o preço subido 2,55% do primeiro para o segundo trimestre em euros (+10% em dólares). Contudo, face ao semestre homólogo, o preço em euros caiu 11,2%.
A procura pela pasta de papel tem aumentado, sendo os principais contribuintes por essa procura, a China, a Europa de Leste, Ásia e África, e a Oceânia. A China, tradicionalmente uma das maiores consumidoras mundiais de pasta de papel, vinha sendo um dos principais motores desse crescimento. No entanto, mudanças recentes no cenário comercial internacional, como a imposição de tarifas sobre produtos importados, têm afetado diretamente o comportamento de compra do país.
Relativamente ao papel, o preço diminuiu 6,4% face ao semestre anterior, e as vendas também caíram 4,5%. Tal deveu-se não só à queda de 2,4% da procura por papel de impressão e escrita que se desenrolou até maio, como também aos encerramentos recentes de fábricas que ocorreram na Europa e nos Estados Unidos, tendo impactado negativamente a capacidade produtiva anual em 7% e 8% respetivamente.
De sublinhar que apesar do setor papel ter caído 2%, a Navigator teve um aumento do volume de entrada de encomendas de 10%.
Investimento e aquisições
No primeiro semestre, a Semapa investiu 169 milhões de euros, dos quais 134 milhões em investimentos em bens de capital, ou seja, em ativos físicos que aumentam ou mantêm a sua capacidade de produção no médio e longo prazo. Em julho, o grupo concretizou a compra da espanhola Imedexa, líder europeia em estruturas metálicas para transmissão elétrica, num negócio avaliado em 148 milhões de euros.
O primeiro semestre ficou abaixo do que esperávamos devido, sobretudo, a uma diminuição mais acentuada do preço do papel. Para o resto do ano, e para 2026 esperamos um aumento do preço de papel mas, ainda assim, revemos em baixa as nossas estimativas. Agora, prevemos lucros por ação de 2,24 euros (3 euros antes) em 2025 e 2,51 euros em 2016 (3,18 anteriormente).
Desde o início do ano a Semapa valorizou 31,7%. É uma ação cíclica, mas apresenta bons fundamentais e é uma ação de qualidade que ainda está barata, pelo que não alteramos o nosso conselho de compra.
