Atenor
Manter
No final do terceiro trimestre, a Atenor indicou que os resultados anuais de 2025 permanecerão no vermelho. Já estimávamos uma perda de 0,4 euros por ação. O mercado imobiliário continua apático e os encargos financeiros mantêm-se pesados. A redução do endividamento continua a ser a prioridade do promotor.
A Atenor sacrifica a rentabilidade para melhorar a solvabilidade, dado que a dívida permanece demasiado elevada. A Atenor prevê reduzir 75 milhões de euros da dívida ao longo do ano, depois de já ter diminuído 66,4 milhões no primeiro semestre.
Vallourec
Comprar
A Vallourec apresentou resultados sólidos no terceiro trimestre, apesar de atrasos nos projetos de clientes. O EBITDA foi de 210 milhões de euros (168 milhões no ano anterior; 187 milhões no segundo trimestre) e a margem operacional atingiu 23,1% (18,8% há um ano). Este nível muito elevado resulta do aumento dos volumes, melhores preços de venda e corte de custos.
Graças às atividades ligadas ao gás, o mercado norte-americano contribui finalmente de forma positiva para as receitas, após um início de ano mais difícil. No trimestre em curso, prevê um EBITDA entre 195 e 225 milhões de euros, beneficiando novamente de melhores preços e maiores volumes.
Para crescer nos próximos anos, a Vallourec aposta nos EUA, onde as petrolíferas (Exxon, Chevron) continuam a desenvolver atividades. Para responder à procura, a Vallourec expande a capacidade de produção local com um investimento de 48 milhões de dólares, que entrará em operação em 2027. A produção de hidrocarbonetos no Brasil constitui igualmente um vetor de crescimento.
Os fundamentais apresentam uma evolução favorável: desendividamento e melhoria da rentabilidade. Contudo, a conjuntura marcada por preços baixos da energia, penaliza a cotação. Uma oferta da ArcelorMittal sobre a totalidade da Vallourec é ainda una possibilidade.
Veolia
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A aquisição da Clean Earth, no montante de 3 mil milhões de dólares, permite à Veolia aumentar de forma acentuada a presença nos EUA, mercado estratégico no tratamento de resíduos perigosos.
A operação, cuja conclusão está prevista até meados de 2026, integra o programa GreenUp, destinado a posicionar a Veolia como líder da transformação ecológica.
Após a integração da Clean Earth, o volume anual de negócios da Veolia nos resíduos perigosos atingirá 5,2 mil milhões de euros (antes 4,3 mil milhões), o que representa cerca de 10% das receitas totais e com uma margem EBITDA a subir de 15% para 17% (13% do conjunto da Veolia).
As sinergias de 120 milhões de euros são esperadas no horizonte de quatro anos, com um efeito de aumento do lucro por ação a partir do segundo ano. No entanto, a incerteza sobre o produto das alienações de ativos destinadas a financiar esta compra de ações próprias. Se a Veolia não alcançar 2 mil milhões de euros, a dívida poderá continuar a aumentar. Estimamos lucro por ação de 2,00 euros para 2025 e de 2,20 euros para 2026.
Ao adquirir a Clean Earth, a Veolia reforça-se num mercado em expansão. O preço pago parece razoável face ao crescimento e às sinergias. A única nota menos positiva surge do endividamento, que poderá limitar a margem de manobra a prazo.
Zurich Insurance
Manter
A Zurich estima um aumento anual de 9% no lucro por ação e uma rentabilidade dos capitais próprios superior a 23% (26,3% no primeiro semestre). A combinação de crescimento, rentabilidade e um balanço robusto permitirá uma progressão regular do dividendo: 30 francos suíços em 2025 e 32 em 2026.
Para alimentar a expansão na área de seguros de danos, a Zurich mantém o investimento direcionado para novos riscos, como ciberataques e riscos climáticos. A seguradora também direciona a oferta para empresas de média dimensão.
Até ao final de setembro, registou um aumento dos prémios de 8% em termos homólogos, para 38,92 mil milhões de dólares, no segmento de seguros de danos, o núcleo da atividade. A expansão foi sólida sobretudo na Alemanha e na Suíça.
No seguro automóvel, os preços subiram 8%, o que permitiu que os prémios brutos crescessem 11%. Apesar dos incêndios de Los Angeles em janeiro, os prejuízos com catástrofes naturais estão abaixo dos valores do ano anterior.
No segmento de seguros de vida, os prémios brutos avançaram 11% para 26,76 mil milhões de dólares. Mantemos as estimativas de lucro por ação: 38 francos em 2025 e 40 francos em 2026. A seguradora suíça prossegue um crescimento atrativo e sem assumir riscos excessivos.
