Se possui ações da Solvay, não tem de fazer nada. Para cada ação detida, receberá mais 1 ação Syensqo que será cotada a partir de 11 de dezembro. Se ainda não detém, pode comprar a Solvay a longo prazo. A cisão poderia reduzir a subvalorização das ações. Iremos reavaliar o nosso conselho para ambas as empresas quando forem cotadas separadamente.
A cisão da Solvay dará origem a duas entidades com perfis muito diferentes. Uma delas, que manterá o nome Solvay, centrar-se-á nas atividades mais maduras do grupo. A outra, chamada Syensqo, terá como foco os negócios em crescimento, desenvolvidas nos últimos 15 anos através de aquisições e da inovação.
No mundo das grandes empresas, é comum ver a coexistência de diversas atividades, com produtos, dinâmicas e endereçadas a clientes diferentes. O facto de, à semelhança da Solvay, várias atividades estarem agrupadas sob a mesma égide não impede que cada uma beneficie de uma ampla autonomia.
Porém, a complexidade da estrutura pode perturbar a apreciação global dos investidores e levar a uma subavaliação crónica de uma empresa em bolsa. No caso da Solvay, o objetivo da cisão é criar valor para os acionistas.
Após a cisão, cada entidade será mais transparente e terá maior probabilidade de ser mais bem avaliada pelo mercado. A cisão traz a esperança de que a avaliação combinada das duas novas partes seja maior do que a da atual empresa unificada. À medida que as duas empresas se tornam intervenientes mais especializados, é mais provável que se tornem um alvo potencial mais atrativo no mercado das fusões e aquisições.
Mas a realização de tal operação também tem um custo. A sua preparação monopolizou a atenção da administração nos últimos dois anos, implicou enormes custos e porá fim às chamadas "sinergias". Estes valores estão avaliados entre 25 e 30 milhões de euros por ano para a nova Solvay (±0,26 euros por ação) e entre 35 e 40 milhões de euros para a Syensqo (±0,35 euros por ação).
A Syensqo representa a maior fatia e será liderada pelo atual CEO da Solvay. Representando ±60% do volume de negócios atual da Solvay, reunirá a maioria das atividades desenvolvidas nos últimos 15 a 20 anos. Desde 2020, estas atividades foram responsáveis por uma grande parte da redução de custos de 530 milhões de euros, conseguidas através do encerramento e otimização de fábricas. Atualmente, a prioridade será o crescimento, acompanhado de investimentos massivos (prevê-se 3,4 mil milhões) e de um aumento das despesas em I&D.
São atividades de alto potencial (química fina ou especialidades químicas). Atividades inovadoras (20% das vendas provêm de produtos comercializados há menos de cinco anos), respondendo às principais tendências estruturais: transição energética (eletrificação, meios de transporte mais leves), necessidade crescente de semicondutores, gestão eficiente dos recursos minerais e agrícolas, envelhecimento da população, etc.
Três quartos das vendas neste segmento provêm de polímeros especiais, produtos químicos de alta qualidade, no topo em termos de complexidade de produção e valorização e para necessidades muito específicas e personalizadas (resistência térmica, estabilidade química, condutividade elétrica, peso, etc.). As oportunidades estão concentradas nos setores de semicondutores, transporte (para economizar peso e reduzir o consumo de combustível), baterias (eletrólitos e filmes de PVDF, fluoropolímeros termoplásticos para separar ânodos e cátodos) e saúde (embalagens térmicas para medicamentos).
A última parte das vendas vem dos materiais compósitos, usados principalmente na aeronáutica, como um substituto dos metais para aliviar estruturas, melhorar a aerodinâmica e reduzir os requisitos de combustível.
Estes produtos são utilizados em muitos campos, tais como a agricultura (solventes verdes, etc.), higiene (champôs, etc.), a indústria mineira (separação de metais), a construção (revestimentos, tintas, etc.). Para estes produtos, existe ainda potencial para margens mais elevadas.
O objetivo da Syensqo é gerar mais de 7 mil milhões em caixa entre 2024 e 2028. Apenas 30% deste lucro será absorvido por despesas de manutenção. O restante será dedicado principalmente ao crescimento (desenvolvimento, aumento de capacidade, aquisições). Provavelmente haverá dividendos, mas isso não será uma prioridade (nenhuma política de dividendos foi definida até o momento).
Para atingir os objetivos, a Syensqo beneficia de uma boa capacidade de impor preços de venda (os seus produtos serem frequentemente desenvolvidos em parceria com os clientes). Até 2028, pretende atingir um crescimento médio anual da receita de 5 a 7% (dobro do crescimento dos seus mercados-alvo). Este aumento resultará dos volumes vendidos e de aumentos dos preços de venda, suportados por um rico pipeline de produtos e potenciais aquisições. A margem EBITDA deverá atingir ±25% até 2028 (23% estimados para 2023) e a rendibilidade do capital investido deverá ser de ±15%. A estrutura do balanço do grupo é sólida. Inicialmente, a dívida deve ser limitada (relação dívida líquida/EBITDA próxima de 1). A longo prazo, o grupo está bem posicionado para oferecer soluções para baterias de estado sólido e para se estabelecer em todo o setor de hidrogénio.
Solvay será o nome da segunda entidade. Aqui, será dada prioridade ao controlo de custos, para maximizar o fluxo de caixa gerado e prosseguir a atual política de dividendos: um dividendo estável ou crescente.
A nova Solvay reunirá todas as atividades históricas do grupo, a maioria das quais detém uma posição de liderança a nível mundial. Trata-se de substâncias químicas essenciais que podem ser encontradas no dia-a-dia: carbonato de sódio (utilizado em vidros e vidros, detergentes, etc.; 30% das vendas), peróxido de hidrogénio (utilizado na indústria química, papel, semicondutores, etc.; 17%), sílica (utilizada em pneus, 12%), bicarbonato (utilizado em alimentos, indústria farmacêutica, etc.; 10%), terras raras para catalisadores de automóveis.
Trata-se de atividades muito estáveis e a maioria (75%) acompanha o crescimento económico geral. Mas, graças à sua diversidade, oferecem um grau muito elevado de resiliência aos ciclos setoriais. Nos últimos cinco anos, apesar dos ciclos económicos e do aumento dos preços ligado à crise da covid, a margem EBITDA da atividade tem oscilado apenas entre 23 e 24%, um nível muito acima do do setor no seu conjunto (17%). Os restantes 25% das vendas (semicondutores, fotovoltaicos, etc.) beneficiarão igualmente das principais tendências das próximas décadas.
Até 2028, a nova Solvay tem como objetivo um crescimento médio anual do EBITDA de ±5% (excluindo itens excecionais), com uma margem EBITDA de 25 a 29% (23% esperados para 2023). Para tal, planeia reduzir custos (otimização de determinadas instalações e das compras de matérias-primas e energia, etc.), de modo a gerar poupanças de 300 milhões de euros por ano. Como resultado, espera-se que a rentabilidade dos capitais aumente para 21 ou 22% (quase 20% estimados para 2023).
Prevê-se que a liquidez gerada atinja 4 mil milhões de euros no período de 2024-2028. Um terço deste valor será distribuído sob a forma de dividendos, ou seja, um total de ±12,50 euros distribuídos ao longo de cinco anos. O primeiro dividendo deverá ser de 2,40 euros. Em suma, trata-se de objetivos mais ambiciosos do que o esperado. A dívida será ligeiramente mais pesada do que na Syensco (rácio dívida líquida/EBITDA de 1,3), mas as necessidades de investimento da nova Solvay serão também muito inferiores às da Syensqo.
Espera-se que a Syensqo, uma empresa maior com oportunidades de crescimento estrutural no mercado, beneficie de rácios de valorização significativamente mais elevados. A cotação deverá ser ±3 vezes superior ao da "nova" Solvay. As cotações de referência, para permitir a negociação a partir de 11 de dezembro, serão comunicados pela Euronext após o fecho de 9 de dezembro.
A atual Solvay está objetivamente barata (rácio EV/EBITDA estimado para 2023 de apenas 5). A sua subvalorização face às ações do setor ronda os 30%, embora o grupo gere algumas das margens mais elevadas e seja menos sensível aos ciclos económicos (graças à diversidade dos seus produtos).
O spin-off pode reduzir esta subavaliação exagerada, mas não necessariamente eliminá-la por completo no imediato. É certo que a cotação se manteve bastante bem desde o início de 2023 (+12,4% contra 2,5% do setor, afetado por múltiplos profit warnings). Mas desde que os detalhes da cisão foram anunciados em junho, a cotação registou um desempenho inferior à dos seus pares.
No curto prazo, os investidores continuam preocupados com a desaceleração económica, a qual penaliza os volumes de vendas e forçou a Solvay a reduzir a previsão para 2023. O EBITDA de 2023, depois de um recorde m 2022, vai cair 10%. E para 2024, mesmo que a maior parte dos efeitos do escoamento dos inventários dos clientes pareça ter já passado, não esperamos mais do que uma estabilização. Comprar.
