Apesar da evolução favorável dos preços da pasta, a margem EBITDA da Altri teve uma redução de 4,0 p.p. ao comparar com o período homólogo (situa-se agora nos 32,6%). A inflação generalizada dos custos variáveis como químicos, gás natural e madeira foi o principal desafio para o grupo em 2022 e a principal razão desta descida das margens.
A dívida líquida é agora de 360,1 milhões de euros. Um ligeiro aumento face a €356,9M no final do primeiro semestre. Esta variação resulta essencialmente do aumento do nível de investimento em relação a trimestres anteriores. A empresa investiu 34,8 milhões de euros, mais do dobro do investimento realizado no mesmo período do ano passado, mantendo um nível aceitável de dívida líquida (1,3 vezes o EBITDA).
A decisão sobre a construção da nova unidade industrial na Galiza deverá chegar no primeiro semestre de 2023. A Altri refere que continua a avançar nos principais pilares para a tomada de decisão, nomeadamente no estudo de impacto ambiental, projeto de engenharia, viabilidade económica, estrutura de financiamento e acesso a fundos da União Europeia.
O terceiro trimestre é tendencialmente o mais fraco para a Altri. No entanto, devido aos elevados preços da pasta, foi até agora o mais lucrativo do ano. As expectativas para os últimos meses de 2022 são também positivas. Por isso, ajustamos ligeiramente em alta as nossas estimativas de lucro por ação. Esperamos que 2022 termine com 0,85 euros (antes, 0,84 euros) e para 2023 esperamos 0,75 euros.
No médio/longo prazo os preços da pasta deverão descer. Este fator, conjugado com a alienação de grande parte da participação na Greenvolt leva a crer que a tendência para os resultados futuros é decrescente.
A ação está agora 32% mais valiosa que no início do ano. Pode ser uma boa altura para começar a ponderar reduzir um pouco a exposição à ação no caso de esta ter um peso excessivo de mais de 5 ou 10% da sua carteira, uma vez que as expectativas para o futuro não são tão boas como as passadas e dependem de projetos que (apesar de prometedores) ainda são mais incógnitas do que certezas.
Por outro lado, a empresa apresenta ainda um potencial de crescimento considerável e os preços da pasta devem manter-se em níveis elevados pelo menos até ao final do ano, com possibilidade de uma ligeira descida em 2023, pelo que, no curto prazo as perspetivas ainda são positivas. Outro ponto a favor da Altri é a estabilidade dos dividendos.
Por essas razões, não alteramos para já o conselho de manter a ação em carteira.
Cotação à data da análise: 5,52 euros
