A Ethena é um protocolo de criptomoedas que utiliza ativos digitais e posições em derivados para criar o USDe, um dólar sintético. O objetivo é manter um valor próximo de 1 dólar através de uma estratégia de cobertura conhecida como delta neutrality.
Qual é a diferença entre Ethena, USDe e ENA?
É importante distinguir três conceitos: Ethena é o protocolo, USDe é o ativo concebido para manter um valor próximo de 1 dólar e ENA é o token de governação do ecossistema. Esta distinção é fundamental para perceber as oportunidades e, sobretudo, os riscos.
O que é a Ethena?
A Ethena é um protocolo de ativos digitais que nasceu no Ethereum e cuja infraestrutura se expandiu para várias redes blockchain.
O seu principal produto é o USDe, classificado pela própria Ethena como um synthetic dollar. Ao contrário de um stablecoin tradicional como USDC ou USDT, o USDe não depende simplesmente de reservas em dólares depositadas no sistema bancário. Perceba porque o USDT deixou de estar disponível em algumas plataformas de criptoativos sujeitas às regras do MiCA.
O modelo combina ativos de garantia, como criptomoedas e stablecoins, com posições curtas em mercados de derivados. O objetivo é neutralizar grande parte da exposição às oscilações de preço dos ativos utilizados como garantia.
Como funciona o USDe?
Imaginemos que o protocolo possui 100 dólares em Ethereum e, simultaneamente, abre uma posição short em derivados de Ethereum de valor semelhante.
Se o Ethereum subir, o ativo de garantia valoriza-se, mas a posição short perde valor. Se o Ethereum cair, acontece o contrário. A intenção é que os dois movimentos se compensem em grande medida. Este mecanismo é conhecido como delta neutrality.
A Ethena utiliza futuros e contratos perpétuos para realizar esta cobertura. O objetivo é, portanto, reduzir significativamente a exposição líquida à variação dos preços, e não especular sobre a subida ou descida do Ethereum ou do Bitcoin.
É importante, contudo, perceber que isto não elimina completamente o risco de mercado.
Como gera rendimento o USDe?
As posições short em derivados podem gerar receitas através das funding rates e do basis spread nos mercados de futuros e perpétuos. A Ethena indica ainda outras fontes de rendimento, incluindo os ativos líquidos utilizados como garantia e os rendimentos associados a ativos de Ethereum em staking. Perceba o mecanismo staking.
Assim, a Ethena procura não apenas manter o USDe próximo de 1 dólar, mas também transformar a estrutura financeira utilizada para o suportar numa fonte de rendimento.
É importante distinguir USDe de sUSDe. O USDe, por si só, não gera rendimento simplesmente por ser detido. A acumulação de recompensas está associada ao sUSDe, sujeita às condições aplicáveis em cada jurisdição.
USDe não é igual a USDT ou USDC
Apesar de todos procurarem manter um valor próximo de 1 dólar, o mecanismo é diferente.
A própria Ethena afirma que o USDe não é equivalente a um stablecoin fiduciário como USDC ou USDT. O USDe utiliza ativos cripto como garantia e posições correspondentes em derivados.
Antes de investir, é importante analisar:
- A composição das garantias;
- As posições em derivados;
- As contrapartes utilizadas;
- A liquidez dos mercados;
- A evolução das funding rates;
- A capacidade de manter a cobertura em cenários de stress.
E onde entra a ENA?
A ENA é o token associado ao ecossistema Ethena e funciona essencialmente como token de governação. Os detentores podem participar em determinadas decisões relacionadas com o protocolo, incluindo a eleição de membros do Risk Committee.
USDe e ENA cumprem funções completamente diferentes dentro do ecossistema Ethena. USDe está relacionado com a utilização do dólar sintético. Enquanto a ENA representa uma exposição ao próprio ecossistema Ethena e à expectativa de que este continue a crescer e a criar valor.
Qual é o potencial da Ethena?
O potencial da Ethena está na possibilidade de o USDe tornar-se uma peça importante da infraestrutura financeira das criptomoedas. O projeto procura utilizar o USDe como ativo de liquidez e garantia dentro de aplicações DeFi e outros mercados.
A Ethena apresenta integrações com protocolos como Aave e Morpho, além de aplicações ligadas ao mercado de derivados.
Quanto maior for a utilização do USDe, maior poderá ser a dimensão do sistema e, potencialmente, a capacidade de gerar receitas.
Quais são os riscos da Ethena?
O primeiro é o risco dos derivados. O modelo depende de posições de cobertura executadas em diferentes plataformas e mercados.
Existem também riscos de contraparte, risco operacional, risco de liquidez e risco associado a condições extremas de mercado.
Outro fator importante são as funding rates. Se permanecerem negativas durante períodos prolongados, deixam de existir algumas das condições que suportam uma parte relevante das receitas.
Além dos anteriores, existe ainda risco de perda da paridade. O objetivo é manter o USDe próximo de 1 dólar, mas isso não significa que seja sempre negociado exatamente a esse valor, sobretudo durante períodos de forte stress.
A Ethena possui um Reserve Fund destinado a absorver determinados períodos de perdas. No caso do sUSDe, a documentação indica que períodos de receitas negativas não são diretamente transferidos para o contrato de staking, sendo o fundo utilizado para suportar esses custos. Isto reduz determinados riscos do mecanismo de staking, mas não elimina o risco económico do protocolo.
E para um investidor português?
A Ethena mantém termos específicos para utilizadores do Espaço Económico Europeu, sendo a Ethena GmbH, na Alemanha, responsável pela emissão e resgate de USDe para utilizadores do EEE.
A situação é diferente para o sUSDe: os termos da Ethena indicam que a sua aquisição não é disponibilizada a pessoas com residência habitual ou sede na União Europeia ou no Espaço Económico Europeu.
Assim, um investidor português poderá encontrar USDe disponível, mas não deve assumir que todas as funcionalidades da Ethena estão disponíveis nas mesmas condições na Europa.
Da mesma forma, poder comprar ENA numa plataforma não significa que todos os produtos da Ethena estejam disponíveis para residentes europeus.
O que deve analisar antes de investir em ENA?
Se um investidor considerar provável que a utilização do USDe continue a crescer, que o modelo de geração de receitas será sustentável e que o ecossistema continuará a expandir-se, ENA pode representar uma forma de exposição a esse crescimento.
Mas acreditar no projeto não é o mesmo que considerar que o preço atual do ENA é atrativo. Um projeto pode crescer significativamente sem que o seu token acompanhe esse crescimento, sobretudo se a valorização já estiver incorporada no preço ou existir uma expansão relevante da oferta.
Antes de avaliar o ENA, é importante analisar:
- Capitalização de mercado;
- Oferta em circulação;
- Calendário de desbloqueio de tokens;
- Dimensão do USDe;
- Receitas do protocolo;
- Sustentabilidade das funding rates.
Sem estes dados, não é possível concluir de forma fundamentada se ENA está barato ou caro.
O que deve reter sobre a Ethena
A Ethena apresenta uma proposta relevante na economia cripto: utilizar ativos digitais e mercados de derivados para criar um dólar sintético e procurar gerar rendimento através da estrutura de cobertura.
O conceito tem potencial, mas envolve riscos diferentes dos de um stablecoin tradicional.
Para saber mais sobre este mundo das criptomoedas, leia o nosso guia de criptomoedas.
FAQ
O USDe é uma stablecoin?
Não exatamente. A Ethena descreve o USDe como um dólar sintético suportado por ativos digitais e posições de cobertura em derivados.
O USDe tem o mesmo risco do USDT ou do USDC?
Não. Embora procurem manter um valor próximo de 1 dólar, os mecanismos utilizados são diferentes.
O ENA é o mesmo que o USDe?
Não. O USDe é o ativo ligado ao dólar sintético da Ethena, enquanto o ENA é o token de governação do ecossistema.
O USDe pode perder a paridade com o dólar?
Sim. Tal como outros ativos que procuram acompanhar uma moeda fiduciária, pode afastar-se temporariamente do valor de referência em condições de mercado adversas.
