Em junho de 2021, a Sodim, holding da família Queiroz Pereira, lançou uma OPA (Oferta Pública de Aquisição) sobre a Semapa, com o objetivo de retirar a empresa da bolsa. No entanto, não conseguiu alcançar os 90% necessários, ficou com 82,75%.
Desde então, passaram três anos e não houve uma nova OPA, nem há indícios de que venha a acontecer, o que sugere que a Semapa permanecerá cotada no mercado no futuro próximo. Nos últimos três anos, os bons resultados, especialmente da Navigator, levaram a cotação da Semapa a valorizar, em média 17,15% por ano. Resultado ainda assim aquém da performance da própria Navigator que teve uma valorização média anual de 18,76 % no mesmo período.
Em 2023 o total dos resultados atribuíveis aos acionistas da Semapa foi 244,5 milhões de euros (3,06 euros por ação). A Semapa é uma holding que detém 70% da Navigator e a totalidade da Secil. Além das indústrias papeleira e cimenteira, o grupo tem posições na transformação de subprodutos (ETSA) e produção de componentes para bicicletas (Triangle´s).
| IFRS - valores acumulados | Papel | Cimento | Outros |
|---|---|---|---|
| Atribuível a acionistas da Semapa | 75.5% | 17.5% | 7.0% |
A Navigator, que continua a ser a principal fonte de receitas do grupo, registou vendas de 536,4 milhões de euros no primeiro trimestre. Houve uma melhoria nos volumes de negócios do papel e do tissue, com aumentos de 9,1% e 41,4%, respetivamente. A rentabilidade da Navigator também foi impactada positivamente pela redução dos custos variáveis, embora não tenha sido suficiente para compensar a evolução dos preços de venda. O resultado financeiro negativo em 8,8 milhões de euros também pesou nas contas. Assim, os lucros líquidos caíram 10,6%, atingindo 64,1 ME em comparação com os 71,7 ME do mesmo período em 2023.
Por outro lado, a Secil, o braço cimenteiro do grupo, apresentou um desempenho robusto, com um volume de negócios de 163,2 milhões de euros e um crescimento do EBITDA de 8,3%. O mercado de cimento em Portugal e no Brasil teve uma performance muito positiva, contrabalançando as dificuldades enfrentadas na Tunísia e no Líbano.
Feitas as contas os lucros da Semapa tiveram uma quebra homóloga de 15,4%, atingindo 48,2 milhões de euros (0,6 euros por ação). Esta redução deve-se principalmente à deterioração dos resultados da Navigator e ao aumento dos custos de amortizações e depreciações. No entanto, é importante notar que o volume de negócios cresceu 5,9%, atingindo 715,2 milhões de euros.
Outro ponto positivo foi a redução da dívida líquida do grupo em 38,5 milhões de euros, fechando o trimestre com uma dívida de 973,5 milhões de euros.
Além disso, a empresa anunciou o pagamento de um dividendo de 0,626 euros por ação (yield do dividendo de 4,2%), relativo aos resultados de 2023, a 12 de junho, refletindo a sua política de retorno de valor aos acionistas.
O NAV (Valor Líquido dos Ativos) é um conceito fundamental na avaliação de holdings. Já assumindo a cotação de mercado atual da Navigator, calculámos que o NAV por ação da Semapa são 23,6 euros.
O desconto NAV é outra métrica significativa. Corresponde à diferença entre o preço de mercado das ações da holding e o seu NAV. Atualmente, a cotação da Semapa é de 14,7 euros. Portanto, o desconto face ao NAV é de 37,7%. O que indica que o mercado avalia as ações da Semapa a um preço consideravelmente inferior ao valor contabilístico dos seus ativos líquidos.
As holdings têm, em regra um desconto da cotação face ao NAV. No caso da Semapa há um fator adicional. A empresa é detida a 81,8% pela Sodim, e o free-float é de apenas 16,5%. Se excluirmos a parcela que é detida pelos fundos de investimento que se recusaram a vender na OPA e presumivelmente pretendem manter a longo prazo o seu investimento, sobram menos de 10% para negociar pelos restantes investidores. A estrutura de capital é, portanto, muito concentrada.
Esta situação tem impacto no volume de negociação diário das ações da Semapa. A par da Ibersol é a ação menos transacionada do PSI. O que pode levar a problemas de falta de liquidez, excesso de volatilidade e dificuldades na execução de ordens.
Tudo aponta para uma quebra dos resultados da Navigator este ano. O que impactará fortemente os lucros da Semapa. Prevemos 2,8 euros por ação em 2024 e 3 em 2025. A falta de liquidez também é uma questão a ter em conta. Portanto, apesar de acreditarmos nos bons resultados a longo prazo, tendo em conta a aposta da Navigator no Tissue e a procura robusta por cimento da Secil. O nosso conselho é manter as ações da Semapa. Estaremos atentos a uma eventual oportunidade de entrada.
