Governo das Sociedades
Estudo 2008/200904/05/2009
Do que se trata?
O governo das sociedades define o conjunto de relações entre o conselho de administração, os accionistas e outras partes interessadas na empresa. Fornece um quadro onde são fixados os objectivos da sociedade e define os meios para os atingir e supervisionar o desempenho.
O facto de dispor de práticas excelentes na matéria é vantajoso para as partes envolvidas e estudos recentes apontam para uma correlação positiva entre um bom governo societário e a evolução em Bolsa.
1. Classificações
(em número de empresas)
Questionário
Anualmente, elaboramos um questionário que nos permite avaliar a qualidade da governação de centenas de empresas europeias e americanas.
A primeira constatação é que, em 2008, com um resultado médio de 5,4 (num máximo de 20 pontos), praticamente igual ao obtido em 2007, não se pode dizer que as empresas se distanciaram muito.
Com efeito, não se nota uma grande evolução, embora tal tenha sucedido pontualmente. É o caso da Nestlé que decidiu submeter ao voto (consultivo) dos accionistas a política de remuneração dos quadros dirigentes.
Por outro lado, as instituições financeiras não apresentam resultados muito inferiores à média (5,2).
Por último, nenhum país se destaca, apesar de Portugal (4,9) continuar entre os piores classificados (forte peso familiar na estrutura accionista e de gestão explica esta situação).
De facto, as diferenças surgem sobretudo a nível individual, com um leque de resultados que vai desde os 1,5 da EDF até aos 9 obtidos pela Coca-Cola. Assim, os esforços para um bom governo devem continuar a ser realizados, nos três domínios específicos.
2. Médias por país
(pontuação máxima de 10)
Salários dos administradores
A remuneração dos dirigentes é uma das questões actualmente em debate. A elevada reforma do homem que fez desabar o Royal Bank of Scotland ou a distribuição de prémios de milhares de milhões dólares aos quadros da AIG são alguns exemplos que escandalizaram accionistas, a sociedade e os poderes públicos.
Mas antes de considerar as remunerações chocantes é preciso saber como se calculam. E a transparência é uma excepção à regra. Entre as 360 empresas analisadas, pouco mais de um terço faculta informação detalhada sobre este aspecto. A divulgação é mais frequente junto das empresas anglo-saxónicas e ausente no caso das empresas portuguesas.
Além da remuneração detalhada dos principais dirigentes, é também importante que os accionistas possam exprimir-se sobre o assunto, em vez de confiarem nos comités de remuneração, cuja independência nem sempre é garantida. É a política do “Say on Pay”. No entanto, na maioria dos casos, o voto dos accionistas é consultivo e, em nossa opinião, deveria ser vinculativo.
| As 5 melhores | ||||
| Empresa | (1) | (2) | (3) | (4) |
| Coca - Cola | 9,3 | 9,2 | 8,5 | 9,0 |
| Gen. Electric | 9,3 | 9,2 | 7,2 | 8,6 |
| Nokia | 8,0 | 9,2 | 8,5 | 8,5 |
| Amgen | 9,3 | 7,5 | 7,5 | 8,2 |
| Intel | 8,7 | 10,0 | 6,0 | 8,2 |
(3) Transparência; (4) Classificação final.
Direitos dos accionistas
O respeito dos direitos dos accionistas é outro pilar do bom governo societário. Porém, muitas empresas tentam contornar este princípio básico. Mais de um terço das empresas analisadas impõe limitações aos direitos de voto ou medidas anti-OPA.
Um mercado financeiro moderno e eficiente deveria banir estas distorções. À cabeça, as golden shares que, apesar das críticas da Comissão Europeia, continuam a existir (também em Portugal).
Representatividade
Um dos factores que permitem avaliar o bom governo das empresas está relacionado com a presença de administradores independentes no conselho de administração.
Segundo o nosso estudo, em média, os conselhos de administração são constituídos por 50% de administradores independentes, o que não é um mau resultado. Contudo, o fracasso dos bancos britânicos, cujos conselhos de administração eram maioritariamente formados por administradores independentes, coloca algumas reticências à independência.
Acreditamos que os interesses dos accionistas minoritários seriam melhor defendidos se pudessem eleger um ou mais administradores.
| As 5 piores | ||||
| Empresa | (1) | (2) | (3) | (4) |
| IBA | 1,3 | 3,3 | 2,8 | 2,4 |
| D'Ieteren | 0,7 | 4,2 | 2,3 | 2,3 |
| Roularta | 0,7 | 3,3 | 2,2 | 2,0 |
| Casino | 3,3 | 0,8 | 1,1 | 1,9 |
| EDF | 1,3 | 1,7 | 1,5 | 1,5 |
(3) Transparência; (4) Classificação final.
Veja quais os pontos principais onde as empresas nacionais falham em cada um dos pilares no âmbito do nosso estudo sobre Governo das Sociedades. Face há um ano, há melhorias mas estamos ainda longe das melhores práticas.
Direitos dos Accionistas
Este patamar foi o único onde as empresas nacionais obtiveram valores acima da média do estudo: 6,6% versus 5,9%. Na base deste desempenho, está o facto da legislação nacional exigir em alguns aspectos e não apenas recomendar. Mas há pontos negativos:
· Bloqueio das acções para participação nas Assembleias-gerais, que deverá acabar em Agosto deste ano.
· Limites máximos de exercício do direito de voto - BCP: 10%; BPI: 17,5%; PT:10%; REN: 10% ou 5%, se empresas do mesmo sector; ZON: 10%.
· Direitos especiais do Estado na Galp, EDP e PT.
· Os estatutos da Sumol+Compal permitem que as acções possam ser adquiridas e extintas sem o consentimento do accionista, sempre que este tenha uma participação igual ou superior a 1% numa empresa concorrente.
· Já a Estoril Sol, devido à lei que rege o jogo, necessita da autorização do Governo sempre que haja lugar a uma transacção superior a 10% do capital social da empresa.
Funcionamento do Conselho de Administração
Uma vez mais um fraco desempenho (média de 4), onde o estudo obteve o pior desempenho global: 5.
· Pouca presença de administradores independentes (não associados a interesses específicos). Em média, o peso no conselho de administração (CA) é de só 22% (lá fora, 51%).
· Em 49% das empresas nacionais, o presidente do CA tem funções executivas. Uma melhoria face há um ano (57,1%), mas ainda assim aquém do valor registado pelas empresas estrangeiras (77%). Para salvaguardar os interesses da empresa e dos accionistas, defendemos essa separação.
· Apenas 33% empresas têm as comissões de auditoria e remunerações constituídas apenas por independentes.
·De resto, apenas 19 empresas têm um comité de accionistas ou de governo das sociedades. Apesar de ser cerca de metade das 36 empresas nacionais analisadas, é uma melhoria face às 14 do ano passado.
Transparência
Passou a ser o pior critério das empresas nacionais, ficando novamente aquém da média do estudo (3,8 contra 5,2).
· A remuneração dos membros do CA, em termos individuais, é apenas divulgada pela Novabase. O que contraria as recomendações da própria CMVM, que não são cumpridas a 100% por nenhuma empresa.
· A informação presente nos relatórios trimestrais é inferior à que se pratica no exterior. Nesse âmbito, a CMVM emitiu um novo regulamento, que entrou em vigor em Janeiro. Também penalizador, só 47% das empresas têm uma boa informação no sítio electrónico.
· Somente em cinco casos é que a auditora não fornece outros serviços, nomeadamente consultoria, o que poderá comprometer a sua independência. Na maior parte dos casos, são empresas com menor dimensão.
· Por fim, 67% das empresas nacionais responderam ao questionário, uma melhoria face ao verificado há um ano (48,7%) e acima da média global do estudo (46,7%).
| Melhores empresas nacionais | |||||
| (1) | Empresa | D. Ac. (2) | CA (3) | Trans. (4) | (5) |
| 67.º | Novabase | 6,7 | 6,7 | 6,6 | 6,7 |
| 94.º | Glintt | 6,7 | 6,7 | 5,5 | 6,3 |
| 110.º | SAG | 8,0 | 6,7 | 3,5 | 6,2 |
| 119.º | Sonae Indústria | 8,0 | 5,0 | 4,8 | 6,1 |
| 126.º | Sonae Capital | 8,0 | 5,0 | 4,6 | 6,0 |
| Piores empresas nacionais | |||||
| (1) | Empresa | D. Ac. (2) | CA (3) | Trans. (4) | (5) |
| 327.º | Port. Telecom | 2,7 | 5,0 | 3,5 | 3,7 |
| 334.º | Estoril Sol | 6,7 | 0,8 | 2,3 | 3,5 |
| 345.º | Sumol+Compal | 5,3 | 0,8 | 2,9 | 3,2 |
| 347.º | REN | 2,7 | 2,5 | 4,2 | 3,1 |
| 358.º | Galp Energia | 0,7 | 5,0 | 2,2 | 2,5 |
| Média nacional | 6,6 | 4,0 | 3,8 | 4,9 | |
| Média do estudo | 5,9 | 5,0 | 5,2 | 5,4 | |
Propostas para um bom Governo das Sociedades
- Devem ser eliminadas as golden shares e quaisquer outras limitações aos direitos de voto. Além disso, os estatutos da sociedade deverão poder ser alterados sem requerer maiorias qualificadas especiais.
- O Conselho de Administração deverá ser composto maioritariamente por membros independentes (ou um terço, caso o presidente não acumule funções executivas), não associados a grupo de interesses específicos na empresa.
- As comissões de auditoria e de remunerações deverão ser constituídas apenas por membros independentes, não executivos.
- O presidente da Comissão Executiva e o presidente do Conselho de Administração devem ser pessoas distintas.
- O cargo de presidente da Comissão Executiva deverá ser objecto de um limite de idade e/ou de permanência.
- Os auditores e as empresas de auditoria responsáveis pelas contas devem mudar periodicamente e ser proibidos de prestar outros serviços, como consultoria, para evitar conflitos de interesses.
- O pagamento às empresas de auditoria por parte das sociedades alvo da sua avaliação pode levantar dúvidas quanto à independência dos relatórios. Um modelo alternativo deveria ser implementado.
- Deverá ser proibida a constituição de filiais em paraísos fiscais (off-shores ) e as despesas confidenciais devem ser eliminadas para promover a transparência.
- Os prospectos de ofertas públicas, aumentos de capital e similares deverão ser divulgados, pelo menos, 5 dias úteis antes do início da operação, incluindo um eventual período de pré-registo de ordens.
- Os prémios de desempenho da administração e principais dirigentes deverão ter por base indicadores sólidos e representativos do valor da empresa (poderá ser a conjugação de vários indicadores). Além disso, os indicadores utilizados deverão incluir mais do que um exercício para garantir políticas de gestão sustentáveis.
- O exercício das stock options dadas a administradores ou dirigentes deverão só poder ser exercidas a longo prazo (no mínimo, 3 ou 5 anos) com vista à maximização do valor da empresa a longo prazo.
- As empresas deveriam ser obrigadas, dentro de um prazo predefinido, a publicar um comunicado com os resultados anuais, à imagem do que sucede com os restantes trimestres. Actualmente, apenas são obrigadas a divulgar o relatório e contas 15 dias antes da Assembleia-Geral anual.
- Controlo mais rigoroso e aplicação de coimas por parte da CMVM para as empresas que não respeitem os deveres de informação. Nomeadamente, verificámos lacunas em diversas empresas ao nível do calendário de eventos.
- A metodologia e funcionamento das agências de notação de risco de crédito (rating ) têm de ser controlados por uma entidade supervisora e o conflito de interesses entre os controlos e os conselhos dados pelas agências têm de ser eliminados. Além disso, estas têm de ser responsabilizadas em caso de erro ou negligência graves.
- Deverá existir um maior rigor nos sistemas de controlo de riscos interno, nomeadamente no reporte de ilegalidades no seio da empresa. Este mecanismo deverá ser independente da estrutura de gestão da empresa.
| Governo das sociedades | ||||||
| Classif.
| Empresa
| País
| Critério 1 | Critério 2 | Critério 3 | Resultado final |
| Direitos dos accionistas | Conselho de administração | Transparência | ||||
| 1.º | Coca - Cola | US | 9.3 | 9.2 | 8.5 | 9.0 |
| 2.º | General Electric | US | 9.3 | 9.2 | 7.2 | 8.6 |
| 3.º | Nokia | FI | 8.0 | 9.2 | 8.5 | 8.5 |
| 4.º | Amgen | US | 9.3 | 7.5 | 7.5 | 8.2 |
| 5.º | Intel | US | 8.7 | 10.0 | 6.0 | 8.2 |
| 6.º | Texas Instruments | US | 8.7 | 10.0 | 6.0 | 8.2 |
| 7.º | Syngenta | CH | 7.3 | 10.0 | 7.4 | 8.2 |
| 8.º | Zurich Financial Serv. | CH | 8.0 | 8.3 | 8.2 | 8.2 |
| 9.º | Delhaize | BE | 6.7 | 10.0 | 7.7 | 8.0 |
| 10.º | Metro | DE | 9.3 | 9.2 | 5.2 | 8.0 |
| 11.º | Thomson | FR | 9.3 | 10.0 | 4.5 | 8.0 |
| 12.º | British Telecom | GB | 8.0 | 7.5 | 8.3 | 8.0 |
| 13.º | Agfa - Gevaert | BE | 7.3 | 6.7 | 9.7 | 7.9 |
| 14.º | Inditex | ES | 10.0 | 7.5 | 5.8 | 7.9 |
| 15.º | Autonomy | GB | 8.0 | 7.5 | 7.7 | 7.8 |
| 16.º | Sage | GB | 8.7 | 7.5 | 6.9 | 7.8 |
| 17.º | Vodafone | GB | 8.0 | 9.2 | 6.2 | 7.8 |
| 18.º | Telecinco | ES | 10.0 | 5.0 | 7.5 | 7.7 |
| 19.º | At&T | US | 9.3 | 7.5 | 5.8 | 7.7 |
| 20.º | Bankinter | ES | 9.3 | 5.0 | 8.0 | 7.6 |
| 21.º | Cintra | ES | 10.0 | 5.0 | 7.2 | 7.6 |
| 22.º | Umicore | BE | 8.0 | 7.5 | 6.9 | 7.5 |
| 23.º | Eon | DE | 9.3 | 5.8 | 6.9 | 7.5 |
| 24.º | Vivendi | FR | 8.7 | 10.0 | 3.8 | 7.5 |
| 25.º | Parmalat | IT | 6.7 | 9.2 | 6.8 | 7.5 |
| 26.º | Kpn | NL | 6.7 | 10.0 | 6.0 | 7.5 |
| 27.º | Ibm | US | 8.7 | 7.5 | 6.0 | 7.5 |
| 28.º | Indra Systems | ES | 8.7 | 5.0 | 7.7 | 7.3 |
| 29.º | Vidrala | ES | 10.0 | 5.8 | 5.4 | 7.3 |
| 30.º | Diageo | GB | 8.0 | 6.7 | 6.9 | 7.3 |
| 31.º | Generali | IT | 6.7 | 8.3 | 6.9 | 7.3 |
| 32.º | Grupo Ferrovial | ES | 10.0 | 1.7 | 9.1 | 7.2 |
| 33.º | Lonza | CH | 8.0 | 6.7 | 6.8 | 7.2 |
| 34.º | Altana | DE | 9.3 | 5.0 | 6.8 | 7.2 |
| 35.º | Daimler | DE | 9.3 | 5.0 | 6.8 | 7.2 |
| 36.º | Linde | DE | 9.3 | 5.0 | 6.8 | 7.2 |
| 37.º | Endesa | ES | 10.0 | 3.3 | 7.5 | 7.2 |
| 38.º | Bp | GB | 8.0 | 7.5 | 6.0 | 7.2 |
| 39.º | Bulgari | IT | 7.3 | 7.5 | 6.8 | 7.2 |
| 40.º | Snam Rete Gas | IT | 6.7 | 5.8 | 8.9 | 7.2 |
| 41.º | Amper | ES | 10.0 | 3.3 | 7.2 | 7.1 |
| 42.º | Iberdrola Renovables | ES | 10.0 | 5.8 | 4.6 | 7.0 |
| 43.º | Rio Tinto | GB | 8.0 | 6.7 | 6.2 | 7.0 |
| 44.º | Tubacex | ES | 8.7 | 5.8 | 6.0 | 7.0 |
| 45.º | Cofinimmo | BE | 7.3 | 5.0 | 8.3 | 7.0 |
| 46.º | Novartis | CH | 7.3 | 5.8 | 7.5 | 7.0 |
| 47.º | Csc | US | 8.7 | 7.5 | 4.5 | 7.0 |
| 48.º | Cir | IT | 6.7 | 5.8 | 8.2 | 6.9 |
| 49.º | Recordati | IT | 6.7 | 7.5 | 6.6 | 6.9 |
| 50.º | Ercros | ES | 10.0 | 4.2 | 5.8 | 6.9 |
| 51.º | Alleanza | IT | 6.7 | 5.8 | 7.8 | 6.8 |
| 52.º | Compass | GB | 8.0 | 9.2 | 3.1 | 6.8 |
| 53.º | Logica | GB | 8.7 | 7.5 | 3.8 | 6.8 |
| 54.º | Prudential | GB | 6.7 | 8.3 | 5.4 | 6.8 |
| 55.º | Wpp | GB | 8.0 | 5.0 | 6.9 | 6.8 |
| 56.º | Randstad | NL | 9.3 | 3.3 | 6.9 | 6.8 |
| 57.º | Exxon | US | 9.3 | 5.0 | 5.4 | 6.8 |
| 58.º | Adidas | DE | 8.0 | 5.0 | 6.8 | 6.7 |
| 59.º | Allianz | DE | 8.0 | 5.0 | 6.8 | 6.7 |
| 60.º | Deutsche Telekom | DE | 9.3 | 3.3 | 6.8 | 6.7 |
| 61.º | Acciona | ES | 10.0 | 5.0 | 4.5 | 6.7 |
| 62.º | Vinci | FR | 8.7 | 6.7 | 4.5 | 6.7 |
| 63.º | Glaxosmithkline | GB | 8.0 | 5.8 | 6.0 | 6.7 |
| 64.º | Ladbrokes | GB | 8.0 | 5.8 | 6.0 | 6.7 |
| 65.º | Geox | IT | 6.7 | 7.5 | 6.0 | 6.7 |
| 66.º | Zardoya Otis | ES | 9.3 | 5.0 | 5.1 | 6.7 |
| 67.º | Novabase | PT | 6.7 | 6.7 | 6.6 | 6.7 |
| 68.º | Iberia | ES | 10.0 | 4.2 | 4.9 | 6.6 |
| 69.º | Dupont | US | 4.7 | 7.5 | 8.0 | 6.6 |
| 70.º | Azkoyen | ES | 10.0 | 4.2 | 4.8 | 6.6 |
| 71.º | Bnp Paribas | FR | 8.7 | 5.8 | 4.6 | 6.5 |
| 72.º | Cfe | BE | 8.0 | 5.8 | 5.4 | 6.5 |
| 73.º | Abertis | ES | 10.0 | 4.2 | 4.6 | 6.5 |
| 74.º | Cadbury | GB | 8.0 | 6.7 | 4.6 | 6.5 |
| 75.º | National Grid | GB | 8.0 | 5.0 | 6.2 | 6.5 |
| 76.º | Ahold | NL | 3.3 | 7.5 | 9.1 | 6.5 |
| 77.º | Barco | BE | 8.0 | 6.7 | 4.5 | 6.5 |
| 78.º | Bayer | DE | 9.3 | 2.5 | 6.8 | 6.5 |
| 79.º | Deutsche Post | DE | 8.0 | 5.8 | 5.2 | 6.5 |
| 80.º | Sap | DE | 9.3 | 2.5 | 6.8 | 6.5 |
| 81.º | Acerinox | ES | 10.0 | 4.2 | 4.5 | 6.5 |
| 82.º | Viscofan | ES | 10.0 | 3.3 | 5.2 | 6.5 |
| 83.º | Pearson | GB | 6.7 | 6.7 | 6.0 | 6.5 |
| 84.º | Benetton | IT | 6.7 | 5.0 | 7.5 | 6.5 |
| 85.º | Mediaset | IT | 6.7 | 5.0 | 7.5 | 6.5 |
| 86.º | Alba | ES | 10.0 | 3.3 | 5.1 | 6.4 |
| 87.º | Antena 3 | ES | 10.0 | 3.3 | 5.1 | 6.4 |
| 88.º | Prisa | ES | 9.3 | 5.0 | 4.3 | 6.4 |
| 89.º | Mondadori | IT | 7.3 | 3.3 | 8.2 | 6.4 |
| 90.º | Johnson & Johnson | US | 4.7 | 7.5 | 7.4 | 6.4 |
| 91.º | Reckitt Benckiser | GB | 8.0 | 5.0 | 5.8 | 6.4 |
| 92.º | Ubi Banca | IT | 6.0 | 7.5 | 5.7 | 6.4 |
| 93.º | Merck | US | 4.0 | 7.5 | 8.0 | 6.4 |
| 94.º | Glinnt | PT | 6.7 | 6.7 | 5.5 | 6.3 |
| 95.º | Ackermans & Van Haaren | BE | 6.7 | 6.7 | 5.4 | 6.3 |
| 96.º | Gimv | BE | 8.0 | 4.2 | 6.2 | 6.3 |
| 97.º | Kinepolis | BE | 6.0 | 5.8 | 6.9 | 6.3 |
| 98.º | Mobistar | BE | 6.7 | 5.0 | 6.9 | 6.3 |
| 99.º | Picanol | BE | 7.3 | 6.7 | 4.6 | 6.3 |
| 100.º | Alcatel - Lucent | FR | 4.0 | 10.0 | 5.4 | 6.3 |
| 101.º | Capgemini | FR | 8.7 | 8.3 | 1.5 | 6.3 |
| 102.º | Centrica | GB | 8.0 | 5.0 | 5.4 | 6.3 |
| 103.º | Oriflame | LU | 6.7 | 5.8 | 6.2 | 6.3 |
| 104.º | Montea | BE | 8.0 | 4.2 | 6.0 | 6.2 |
| 105.º | Option | BE | 6.7 | 5.8 | 6.0 | 6.2 |
| 106.º | Celesio | DE | 9.3 | 5.0 | 3.7 | 6.2 |
| 107.º | Autogrill | IT | 6.7 | 5.8 | 6.0 | 6.2 |
| 108.º | Fastweb | IT | 6.7 | 5.0 | 6.8 | 6.2 |
| 109.º | L'Espresso | IT | 6.7 | 3.3 | 8.2 | 6.2 |
| 110.º | Sag | PT | 8.0 | 6.7 | 3.5 | 6.2 |
| 111.º | Bank Of America | US | 8.0 | 7.5 | 2.8 | 6.2 |
| 112.º | Euronav | BE | 6.0 | 5.0 | 7.2 | 6.1 |
| 113.º | Campari | IT | 6.7 | 3.3 | 8.0 | 6.1 |
| 114.º | Fiat | IT | 2.7 | 8.3 | 8.0 | 6.1 |
| 115.º | Grupo Coin | IT | 7.3 | 3.3 | 7.2 | 6.1 |
| 116.º | Pirelli Re | IT | 7.3 | 3.3 | 7.2 | 6.1 |
| 117.º | Pfizer | US | 4.7 | 5.8 | 8.0 | 6.1 |
| 118.º | Campofrio | ES | 10.0 | 3.3 | 4.0 | 6.1 |
| 119.º | Sonae Industria | PT | 8.0 | 5.0 | 4.8 | 6.1 |
| 120.º | Elia | BE | 6.7 | 6.7 | 4.6 | 6.0 |
| 121.º | Aguas Barcelona | ES | 9.3 | 3.3 | 4.6 | 6.0 |
| 122.º | Alstom | FR | 8.0 | 3.3 | 6.2 | 6.0 |
| 123.º | France Telecom | FR | 8.7 | 3.3 | 5.4 | 6.0 |
| 124.º | Barclays | GB | 5.3 | 7.5 | 5.4 | 6.0 |
| 125.º | Philips | NL | 3.3 | 9.2 | 6.2 | 6.0 |
| 126.º | Sonae Capital | PT | 8.0 | 5.0 | 4.6 | 6.0 |
| 127.º | Basf | DE | 9.3 | 2.5 | 5.2 | 6.0 |
| 128.º | Vestas Wind Systems | DK | 8.0 | 5.8 | 3.7 | 6.0 |
| 129.º | Abengoa | ES | 8.7 | 5.0 | 3.7 | 6.0 |
| 130.º | Banesto | ES | 8.7 | 3.3 | 5.2 | 6.0 |
| 131.º | Fomento De Const. | ES | 10.0 | 0.8 | 6.0 | 6.0 |
| 132.º | Service Ponit Solutions | ES | 8.0 | 5.8 | 3.7 | 6.0 |
| 133.º | Sol Melia | ES | 9.3 | 3.3 | 4.5 | 6.0 |
| 134.º | Sanofi - Aventis | FR | 3.3 | 8.3 | 6.8 | 6.0 |
| 135.º | Arm Holdings | GB | 8.0 | 2.5 | 6.8 | 6.0 |
| 136.º | Luxottica | IT | 6.7 | 3.3 | 7.5 | 6.0 |
| 137.º | Jeronimo Martins | PT | 8.0 | 5.0 | 4.5 | 6.0 |
| 138.º | Pirelli | IT | 2.0 | 9.2 | 7.5 | 6.0 |
| 139.º | Astrazeneca | GB | 3.3 | 7.5 | 7.4 | 5.9 |
| 140.º | Mediolanum | IT | 6.7 | 3.3 | 7.4 | 5.9 |
| 141.º | Uralita | ES | 9.3 | 1.7 | 5.8 | 5.9 |
| 142.º | Brembo | IT | 6.0 | 5.0 | 6.5 | 5.9 |
| 143.º | Sorin | IT | 6.7 | 3.3 | 7.2 | 5.9 |
| 144.º | Soares Da Costa | PT | 8.0 | 4.2 | 4.8 | 5.8 |
| 145.º | Belgacom | BE | 6.7 | 3.3 | 6.9 | 5.8 |
| 146.º | Evs | BE | 6.7 | 5.8 | 4.6 | 5.8 |
| 147.º | Melexis | BE | 6.7 | 5.0 | 5.4 | 5.8 |
| 148.º | Vgp | BE | 6.0 | 7.5 | 3.8 | 5.8 |
| 149.º | Banco Pastor | ES | 8.7 | 3.3 | 4.6 | 5.8 |
| 150.º | Cepsa | ES | 10.0 | 3.3 | 3.1 | 5.8 |
| 151.º | Axa | FR | 4.0 | 8.3 | 5.4 | 5.8 |
| 152.º | Carrefour | FR | 2.7 | 8.3 | 6.9 | 5.8 |
| 153.º | Aviva | GB | 3.3 | 8.3 | 6.2 | 5.8 |
| 154.º | Solvay | BE | 6.0 | 6.7 | 4.5 | 5.7 |
| 155.º | Vpk Packaging | BE | 6.0 | 7.5 | 3.7 | 5.7 |
| 156.º | Rwe | DE | 3.3 | 6.7 | 7.5 | 5.7 |
| 157.º | Bbva | ES | 6.0 | 5.8 | 5.2 | 5.7 |
| 158.º | Ence | ES | 8.7 | 4.2 | 3.7 | 5.7 |
| 159.º | Stmicroelectronics | FR | 2.7 | 9.2 | 6.0 | 5.7 |
| 160.º | Sacyr - Vallehermoso | ES | 8.7 | 3.3 | 4.3 | 5.7 |
| 161.º | Intesa Sanpaolo | IT | 2.7 | 7.5 | 7.4 | 5.7 |
| 162.º | Impresa | PT | 8.0 | 5.0 | 3.5 | 5.7 |
| 163.º | Semapa | PT | 8.0 | 4.2 | 4.3 | 5.7 |
| 164.º | Sonaecom | PT | 8.0 | 5.0 | 3.5 | 5.7 |
| 165.º | Eli Lilly | US | 2.7 | 6.7 | 8.2 | 5.7 |
| 166.º | Ebro Puleva | ES | 10.0 | 0.8 | 4.9 | 5.6 |
| 167.º | Beni Stabili | IT | 6.7 | 3.3 | 6.5 | 5.6 |
| 168.º | Seat - Pg | IT | 6.7 | 3.3 | 6.5 | 5.6 |
| 169.º | Cimpor | PT | 8.0 | 5.0 | 3.4 | 5.6 |
| 170.º | Inapa | PT | 8.0 | 3.3 | 4.8 | 5.6 |
| 171.º | Nyrstar | BE | 6.7 | 5.8 | 3.8 | 5.5 |
| 172.º | Omega Pharma | BE | 6.7 | 5.0 | 4.6 | 5.5 |
| 173.º | Roche | CH | 2.0 | 9.2 | 6.2 | 5.5 |
| 174.º | Banco Santander | ES | 10.0 | 3.3 | 2.3 | 5.5 |
| 175.º | Gamesa | ES | 9.3 | 1.7 | 4.6 | 5.5 |
| 176.º | Gas Natural | ES | 8.0 | 3.3 | 4.6 | 5.5 |
| 177.º | Credit Agricole | FR | 7.3 | 5.0 | 3.8 | 5.5 |
| 178.º | Lafarge | FR | 4.0 | 4.2 | 8.5 | 5.5 |
| 179.º | L'Oreal | FR | 7.3 | 6.7 | 2.3 | 5.5 |
| 180.º | Total | FR | 2.7 | 10.0 | 4.6 | 5.5 |
| 181.º | Heineken | NL | 6.7 | 5.8 | 3.8 | 5.5 |
| 182.º | Edp Renovaveis | PT | 6.7 | 7.5 | 2.3 | 5.5 |
| 183.º | Sonae | PT | 8.0 | 3.3 | 4.6 | 5.5 |
| 184.º | Tf1 | FR | 8.7 | 0.8 | 6.0 | 5.5 |
| 185.º | Retail Estates | BE | 6.7 | 5.0 | 4.5 | 5.5 |
| 186.º | Siemens | DE | 9.3 | 5.0 | 1.4 | 5.5 |
| 187.º | Eads | FR | 6.7 | 4.2 | 5.2 | 5.5 |
| 188.º | Atlantia | IT | 6.7 | 3.3 | 6.0 | 5.5 |
| 189.º | Tnt | NL | 2.7 | 7.5 | 6.8 | 5.5 |
| 190.º | Unilever | NL | 3.3 | 7.5 | 6.0 | 5.5 |
| 191.º | Bes | PT | 8.0 | 3.3 | 4.5 | 5.5 |
| 192.º | Media Capital | PT | 8.0 | 3.3 | 4.5 | 5.5 |
| 193.º | Singulus | DE | 9.3 | 2.5 | 3.5 | 5.4 |
| 194.º | American Ecology | US | 3.3 | 6.7 | 6.6 | 5.4 |
| 195.º | Kraft Foods | US | 2.7 | 7.5 | 6.6 | 5.4 |
| 196.º | Dsm | NL | 4.0 | 7.5 | 4.9 | 5.4 |
| 197.º | Mediobanca | IT | 6.7 | 3.3 | 5.5 | 5.3 |
| 198.º | Tod'S | IT | 6.7 | 2.5 | 6.3 | 5.3 |
| 199.º | Iberdrola | ES | 2.7 | 5.8 | 7.7 | 5.3 |
| 200.º | Jc Decaux | FR | 7.3 | 3.3 | 4.6 | 5.3 |
| 201.º | Royal Dutch | NL | 2.7 | 7.5 | 6.2 | 5.3 |
| 202.º | Miko | BE | 6.0 | 4.2 | 5.2 | 5.2 |
| 203.º | Givaudan | CH | 2.0 | 8.3 | 6.0 | 5.2 |
| 204.º | Banco De Sabadell | ES | 4.7 | 6.7 | 4.5 | 5.2 |
| 205.º | Autostrada To-Mi | IT | 6.7 | 3.3 | 5.2 | 5.2 |
| 206.º | Arcelormittal | NL | 6.7 | 3.3 | 5.2 | 5.2 |
| 207.º | Cisco | US | 3.3 | 6.7 | 6.0 | 5.2 |
| 208.º | Psion | GB | 8.0 | 4.2 | 2.8 | 5.2 |
| 209.º | Monte Paschi | IT | 1.3 | 7.5 | 7.4 | 5.2 |
| 210.º | Aegon | NL | 2.7 | 6.7 | 6.6 | 5.2 |
| 211.º | Brisa | PT | 8.0 | 2.5 | 4.3 | 5.2 |
| 212.º | Corticeira Amorim | PT | 8.0 | 4.2 | 2.8 | 5.2 |
| 213.º | Mota - Engil | PT | 8.0 | 3.3 | 3.5 | 5.2 |
| 214.º | Caf | ES | 9.3 | 0.8 | 4.2 | 5.1 |
| 215.º | Indesit | IT | 2.7 | 5.8 | 7.2 | 5.1 |
| 216.º | Chevron | US | 4.7 | 5.8 | 4.9 | 5.1 |
| 217.º | Cmb | BE | 6.0 | 3.3 | 5.5 | 5.1 |
| 218.º | Adolfo Dominguez | ES | 10.0 | 0.8 | 3.2 | 5.1 |
| 219.º | Mariella Burani | IT | 6.7 | 2.5 | 5.5 | 5.1 |
| 220.º | Aedifica | BE | 5.3 | 3.3 | 6.2 | 5.0 |
| 221.º | Bekaert | BE | 5.3 | 4.2 | 5.4 | 5.0 |
| 222.º | Acs | ES | 10.0 | 0.8 | 3.1 | 5.0 |
| 223.º | Cementos Portland | ES | 10.0 | 0.8 | 3.1 | 5.0 |
| 224.º | Unicredit | IT | 1.3 | 7.5 | 6.9 | 5.0 |
| 225.º | Portucel | PT | 6.7 | 5.0 | 3.1 | 5.0 |
| 226.º | Zetes | BE | 8.0 | 3.3 | 2.9 | 5.0 |
| 227.º | Deutsche Bank | DE | 6.7 | 2.5 | 5.2 | 5.0 |
| 228.º | Fresenius | DE | 4.7 | 6.7 | 3.7 | 5.0 |
| 229.º | Man | DE | 4.7 | 3.3 | 6.8 | 5.0 |
| 230.º | Telefonica | ES | 4.7 | 5.0 | 5.2 | 5.0 |
| 231.º | Renault | FR | 7.3 | 5.0 | 2.2 | 5.0 |
| 232.º | Societe Generale | FR | 3.3 | 6.7 | 5.2 | 5.0 |
| 233.º | Hsbc | GB | 3.3 | 7.5 | 4.5 | 5.0 |
| 234.º | It Holding | IT | 6.7 | 0.8 | 6.8 | 5.0 |
| 235.º | Akzo Nobel | NL | 2.0 | 8.3 | 5.2 | 5.0 |
| 236.º | Asml | NL | 2.0 | 7.5 | 6.0 | 5.0 |
| 237.º | General Motors | US | 3.3 | 5.8 | 6.0 | 5.0 |
| 238.º | Catalana Occidente | ES | 9.3 | 0.8 | 3.5 | 4.9 |
| 239.º | Beghelli | IT | 6.7 | 0.8 | 6.6 | 4.9 |
| 240.º | Telecom Italia | IT | 2.7 | 5.0 | 7.4 | 4.9 |
| 241.º | Tiscali | IT | 6.7 | 0.8 | 6.6 | 4.9 |
| 242.º | Ing | NL | 2.7 | 8.3 | 4.3 | 4.9 |
| 243.º | Ibersol | PT | 8.0 | 2.5 | 3.5 | 4.9 |
| 244.º | Qiagen | DE | 1.3 | 8.3 | 5.8 | 4.9 |
| 245.º | Ab Inbev | BE | 6.7 | 4.2 | 3.4 | 4.9 |
| 246.º | Allied Irish Bank | IE | 2.0 | 8.3 | 4.9 | 4.9 |
| 247.º | Italcementi | IT | 2.7 | 5.8 | 6.5 | 4.9 |
| 248.º | Pininfarina | IT | 7.3 | 0.8 | 5.7 | 4.9 |
| 249.º | Mdc Holdings | US | 2.7 | 5.8 | 6.5 | 4.9 |
| 250.º | Deceuninck | BE | 6.7 | 3.3 | 3.8 | 4.8 |
| 251.º | Nestle | CH | 2.0 | 10.0 | 3.1 | 4.8 |
| 252.º | Red Electrica | ES | 4.7 | 4.2 | 5.4 | 4.8 |
| 253.º | Union Fenosa | ES | 6.0 | 4.2 | 3.8 | 4.8 |
| 254.º | Schneider Electric | FR | 2.7 | 8.3 | 3.8 | 4.8 |
| 255.º | Reed Elsevier | NL | 3.3 | 6.7 | 4.6 | 4.8 |
| 256.º | Martifer | PT | 7.3 | 2.5 | 3.8 | 4.8 |
| 257.º | Home Invest Belgium | BE | 5.3 | 3.3 | 5.2 | 4.7 |
| 258.º | Accor | FR | 2.7 | 5.0 | 6.8 | 4.7 |
| 259.º | Veolia Environnement | FR | 8.0 | 3.3 | 2.2 | 4.7 |
| 260.º | Acea | IT | 1.3 | 6.7 | 6.8 | 4.7 |
| 261.º | Wolters Kluwer | NL | 2.0 | 7.5 | 5.2 | 4.7 |
| 262.º | Mapfre | ES | 4.0 | 5.8 | 4.3 | 4.7 |
| 263.º | Schnitzer Steel | US | 1.3 | 8.3 | 5.1 | 4.7 |
| 264.º | Iride | IT | 1.3 | 7.5 | 5.8 | 4.7 |
| 265.º | De Longhi | IT | 2.0 | 5.0 | 7.2 | 4.6 |
| 266.º | Ion Geophysical | US | 1.3 | 7.5 | 5.7 | 4.6 |
| 267.º | Fortis | BE | 6.0 | 3.3 | 4.0 | 4.6 |
| 268.º | Kbc | BE | 6.0 | 4.2 | 3.1 | 4.5 |
| 269.º | Vandevelde | BE | 6.0 | 3.3 | 3.8 | 4.5 |
| 270.º | Metrovacesa | ES | 6.0 | 4.2 | 3.1 | 4.5 |
| 271.º | Gdf Suez | FR | 8.0 | 3.3 | 1.5 | 4.5 |
| 272.º | Atenor | BE | 6.7 | 2.5 | 3.7 | 4.5 |
| 273.º | Bmw | DE | 4.7 | 3.3 | 5.2 | 4.5 |
| 274.º | Banco Popular | ES | 3.3 | 5.0 | 5.2 | 4.5 |
| 275.º | Altri | PT | 8.0 | 0.8 | 3.7 | 4.5 |
| 276.º | Time Warner | US | 4.0 | 7.5 | 2.2 | 4.5 |
| 277.º | Credit Suisse | CH | - | 5.8 | 8.2 | 4.4 |
| 278.º | Duro Felguera | ES | 9.3 | 0.8 | 2.0 | 4.4 |
| 279.º | Mabuchi | JP | 8.0 | 2.5 | 2.0 | 4.4 |
| 280.º | Cofina | PT | 8.0 | 0.8 | 3.5 | 4.4 |
| 281.º | Headwaters | US | 2.0 | 6.7 | 5.1 | 4.4 |
| 282.º | Waste Connections | US | 1.3 | 5.0 | 7.4 | 4.4 |
| 283.º | Npm - Cnp | BE | 5.3 | 4.2 | 3.4 | 4.4 |
| 284.º | Clariant | CH | 1.3 | 8.3 | 4.2 | 4.4 |
| 285.º | Banco Popolare | IT | 2.0 | 5.8 | 5.7 | 4.4 |
| 286.º | Kme Group | IT | 2.7 | 3.3 | 7.2 | 4.4 |
| 287.º | Gbl | BE | 6.0 | 0.8 | 5.5 | 4.3 |
| 288.º | Reyal Urbis | ES | 9.3 | 0.8 | 1.5 | 4.3 |
| 289.º | Saint - Gobain | FR | 4.7 | 4.2 | 3.8 | 4.3 |
| 290.º | Lloyds Banking Group | GB | (0.7) | 8.3 | 6.2 | 4.3 |
| 291.º | Royal Bank Of Scotland | GB | 1.3 | 6.7 | 5.4 | 4.3 |
| 292.º | Finibanco | PT | 8.0 | 1.7 | 2.3 | 4.3 |
| 293.º | Teixeira Duarte | PT | 8.0 | 0.8 | 3.1 | 4.3 |
| 294.º | Telenet | BE | 1.3 | 4.2 | 7.5 | 4.2 |
| 295.º | Volkswagen | DE | 4.0 | 3.3 | 5.2 | 4.2 |
| 296.º | Enel | IT | 0.7 | 5.0 | 7.5 | 4.2 |
| 297.º | Rcs Mediagroup | IT | 2.0 | 3.3 | 7.5 | 4.2 |
| 298.º | Ercisson | SE | 4.0 | 2.5 | 6.0 | 4.2 |
| 299.º | A2A | IT | 1.3 | 5.0 | 6.6 | 4.2 |
| 300.º | Saipem | IT | 2.0 | 3.3 | 7.4 | 4.2 |
| 301.º | Bpi | PT | 2.7 | 5.0 | 5.1 | 4.2 |
| 302.º | Zeltia | ES | 3.3 | 3.3 | 5.8 | 4.2 |
| 303.º | Banif | PT | 8.0 | 0.8 | 2.6 | 4.1 |
| 304.º | Zon Multimedia | PT | 2.7 | 6.7 | 3.4 | 4.1 |
| 305.º | Buzzi Unicem | IT | 2.7 | 3.3 | 6.3 | 4.1 |
| 306.º | Leasinvest Real Estate | BE | 4.7 | 2.5 | 4.6 | 4.0 |
| 307.º | Exor | IT | 2.7 | 5.0 | 4.6 | 4.0 |
| 308.º | Brederode | BE | 6.0 | 3.3 | 2.2 | 4.0 |
| 309.º | Sofina | BE | 6.0 | 3.3 | 2.2 | 4.0 |
| 310.º | Merck Kgaa | DE | 2.7 | 5.0 | 4.5 | 4.0 |
| 311.º | Eni | IT | 1.3 | 5.0 | 6.0 | 4.0 |
| 312.º | Terna | IT | 0.7 | 3.3 | 8.3 | 4.0 |
| 313.º | Prosegur | ES | 4.7 | 3.3 | 3.5 | 3.9 |
| 314.º | Avanquest | FR | 8.0 | 1.7 | 1.2 | 3.9 |
| 315.º | Bcp | PT | 2.7 | 7.5 | 2.0 | 3.9 |
| 316.º | Banca Popolare Milano | IT | 1.3 | 3.3 | 7.2 | 3.9 |
| 317.º | Fondiaria | IT | 2.0 | 3.3 | 6.3 | 3.8 |
| 318.º | Warehouses Estates | BE | 6.0 | 0.8 | 3.8 | 3.8 |
| 319.º | Enagas | ES | 4.0 | 3.3 | 3.8 | 3.8 |
| 320.º | Michelin | FR | 2.0 | 5.8 | 3.8 | 3.8 |
| 321.º | Peugeot | FR | 4.0 | 4.2 | 3.1 | 3.8 |
| 322.º | Systemat | BE | 6.0 | - | 4.5 | 3.7 |
| 323.º | Henkel | DE | 4.0 | 2.5 | 4.5 | 3.7 |
| 324.º | Edp | PT | 2.7 | 5.0 | 3.7 | 3.7 |
| 325.º | Sioen | BE | 1.3 | 5.0 | 5.1 | 3.7 |
| 326.º | Wdp | BE | 0.7 | 6.7 | 4.3 | 3.7 |
| 327.º | Portugal Telecom | PT | 2.7 | 5.0 | 3.5 | 3.7 |
| 328.º | Repsol | ES | 2.7 | 6.7 | 1.8 | 3.6 |
| 329.º | Seaspan | US | 1.3 | 6.7 | 3.2 | 3.6 |
| 330.º | Colruyt | BE | 6.0 | 0.8 | 3.1 | 3.5 |
| 331.º | Valeo | FR | 4.0 | 4.2 | 2.3 | 3.5 |
| 332.º | Bg | GB | 2.0 | 3.3 | 5.4 | 3.5 |
| 333.º | Stefanel | IT | 2.0 | 3.3 | 5.4 | 3.5 |
| 334.º | Estoril - Sol | PT | 6.7 | 0.8 | 2.3 | 3.5 |
| 335.º | Dexia | BE | 5.3 | 3.3 | 1.4 | 3.5 |
| 336.º | Pernod Ricard | FR | 2.7 | 5.8 | 2.2 | 3.5 |
| 337.º | Edison | IT | 2.0 | 3.3 | 5.2 | 3.5 |
| 338.º | Finmeccanica | IT | 0.7 | 5.8 | 4.5 | 3.5 |
| 339.º | Ubs | CH | 1.3 | 8.3 | 1.2 | 3.4 |
| 340.º | Nh Hoteles | ES | 4.0 | 0.8 | 4.9 | 3.4 |
| 341.º | Air Liquide | FR | 2.0 | 5.8 | 2.3 | 3.3 |
| 342.º | Unipol | IT | 1.3 | 3.3 | 5.4 | 3.3 |
| 343.º | Iris | BE | 4.0 | 0.8 | 4.5 | 3.2 |
| 344.º | Republic Airways | US | 2.7 | 0.8 | 6.0 | 3.2 |
| 345.º | Sumol+Compal | PT | 5.3 | 0.8 | 2.9 | 3.2 |
| 346.º | Sos Cuetara | ES | 3.3 | 2.5 | 3.5 | 3.2 |
| 347.º | Ren | PT | 2.7 | 2.5 | 4.2 | 3.1 |
| 348.º | Danone | FR | 2.7 | 4.2 | 2.3 | 3.0 |
| 349.º | Lagardere | FR | - | 6.7 | 3.1 | 3.0 |
| 350.º | Bouygues | FR | 2.7 | 0.8 | 5.2 | 3.0 |
| 351.º | Natuzzi | IT | 0.7 | 5.0 | 3.2 | 2.8 |
| 352.º | Thales | FR | 2.7 | 0.8 | 4.6 | 2.8 |
| 353.º | Tessenderlo | BE | 1.3 | 3.3 | 3.7 | 2.7 |
| 354.º | Essilor | FR | 2.0 | 4.2 | 2.0 | 2.7 |
| 355.º | Nordea | SE | 0.7 | 3.3 | 4.3 | 2.7 |
| 356.º | Ucb | BE | 0.7 | 4.2 | 3.1 | 2.5 |
| 357.º | Lvmh | FR | 3.3 | 1.7 | 2.3 | 2.5 |
| 358.º | Galp Energia | PT | 0.7 | 5.0 | 2.2 | 2.5 |
| 359.º | Iba | BE | 1.3 | 3.3 | 2.8 | 2.4 |
| 360.º | D'Ieteren | BE | 0.7 | 4.2 | 2.3 | 2.3 |
| 361.º | Roularta Media | BE | 0.7 | 3.3 | 2.2 | 2.0 |
| 362.º | Casino | FR | 3.3 | 0.8 | 1.1 | 1.9 |
| 363.º | Edf | FR | 1.3 | 1.7 | 1.5 | 1.5 |
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