Governo das Sociedades

• Conclusões
• Empresas nacionais
• Nove propostas para um bom Governo das Sociedades
• Resultados

Conclusões

Na figura 1, pode ver a repartição das classificações. O panorama não é animador, com a maioria das empresas a obter classificações medianas. A nota média foi de apenas 5,4 pontos! De resto, saliência para o facto de menos de metade das empresas terem respondido ao questionário.

1. Classificações
(em % do total)

Portugal afasta-se da média
Apesar da tendência para a uniformização, nomeadamente devido ao esforço da União Europeia neste âmbito, o nível de Governo das Sociedades varia de país para país (ver figura 2).
Dos mercados mais representados, Reino Unido, Estados Unidos e Alemanha obtiveram os melhores resultados. No caso das empresas nacionais, o resultado médio (4,5 pontos) coloca-nos abaixo da média geral e com uma pontuação “negativa” em termos de Governo das Sociedades.
O critério referente à administração é onde as empresas nacionais têm piores resultados (em média, 3,1 pontos), porque, por exemplo, a presença de administradores independentes é ainda reduzida. Também a transparência tem uma pontuação baixa (3,4 pontos): não divulgação da remuneração de cada administrador, o não cumprimento das recomendações da CMVM ou as auditoras fornecerem serviços de consultoria são aspectos bastante restritivos. No que concerne aos direitos dos accionistas, superaram a média geral, 6,4 contra 5,8 pontos.

2. Médias por país
(pontuação máxima de 10)

As melhores
Como pode ver no quadro seguinte, onde incluímos o top 10, o primeiro lugar do estudo coube à empresa de recrutamento holandesa Vedior. Por cá, apenas a Novabase (86º) se encontra no top 100, seguindo-se-lhe a Brisa (142º) e a Jerónimo Martins (156º).

(1) Direitos dos accionistas;
(2) Funcionamento do Conselho de Administração;
(3) Transparência;
(4) Classificação final.

As piores

(1) Direitos dos accionistas;
(2) Funcionamento do Conselho de Administração;
(3) Transparência;
(4) Classificação final.

Em síntese
· Cada vez mais, os investidores olham para o Governo das Sociedades como uma parcela do risco de uma acção. E a actual crise financeira veio dar ainda mais ênfase a estas temáticas. Deste modo, e como estudos recentes o comprovam, o interesse pelo bom Governo das Sociedades, além da democracia accionista, influencia o risco e consequentemente a valorização das empresas cotadas.
· Nos últimos anos, o Governo das Sociedades evoluiu de forma positiva, muito pelo contributo da CMVM. No entanto, o nosso estudo mostra que ainda há margem de progressão.

Empresas nacionais

Direitos dos accionistas
Este foi o único pilar em que as 35 empresas nacionais obtiveram resultados acima da média: 6,4 contra uma média de 5,8. Para isso, contribuiu o facto das imposições legais em Portugal serem, em alguns dos pontos, mais exigentes, como a divulgação da convocatória para Assembleia-Geral (AG) ou os mínimos exigidos para a sua convocação. Todavia, existem alguns elementos negativos.

• O bloqueio de acções para participação em AG nacionais continua a penalizar as empresas (a nova directiva da União Europeia irá acabar com esta prática a médio prazo). Persistem ainda restrições ao princípio “uma acção, um voto”, como os limites máximos de exercício do direito de voto (BCP: 10%; BPI: 17,5%; PT: 10%; REN: 10% ou 5%, se empresas do mesmo sector; ZON: 10%) ou os direitos especiais do Estado (Golden Shares) na Galp, EDP e PT.
• Outros casos destacam-se pela negativa. Na Sumolis, os estatutos prevêem que as acções de um investidor possam ser adquiridas e posteriormente extintas sem o seu consentimento, sempre que este detenha uma participação igual ou superior a 1% numa empresa concorrente. Criticamos também o facto das condições desta “compra hostil” não estarem definidas nos estatutos. Na Estoril Sol, devido à lei que rege o jogo, uma transacção superior a 10% do capital necessita da aprovação do Governo.

Funcionamento do Conselho de Administração
É o pior critério das empresas nacionais, com uma média de 3,1, mas também onde o estudo registou o pior registo: 5,0.

• A baixa presença de administradores independentes (não associados a interesses específicos) nos órgãos sociais é um factor penalizador. De facto, só em 3 casos (BCP, Brisa e REN), os independentes estão em maioria no Conselho de Administração (CA). Em média, o seu peso neste órgão em Portugal é de 20,2% (no estrangeiro, é de 51,2%).
• Por outro lado, na maioria das empresas (57,1%), o presidente do CA tem funções executivas. Para salvaguardar os interesses da empresa, defendemos uma separação entre os cargos. Em 76,6% das empresas estrangeiras analisadas há essa distinção, contra apenas 42,9% em Portugal.
• Defendemos que as comissões de auditoria e remunerações deveriam ser constituídas apenas por membros independentes, mas tal somente ocorre em seis empresas portuguesas. Por fim, apenas 14 empresas têm um comité de accionistas ou de Governo de Sociedades.

Transparência
Também neste critério as empresas nacionais ficaram aquém da média do estudo (3,4 versus 5,2).

• Muito penalizador é o facto da remuneração, em termos individuais, dos membros do CA apenas ser divulgada pela Novabase. De facto, as empresas portuguesas só divulgam a remuneração global da administração, contrariando as boas práticas de Governo de Sociedades e as recomendações da CMVM. De resto, nenhuma empresa nacional cumpre na totalidade as recomendações da entidade reguladora.
• A informação presente nos relatórios trimestrais em Portugal é igualmente inferior ao desejável e fica um pouco aquém da média das empresas estrangeiras. Penalizámos ainda a falta de informação ou os dados desactualizados que se encontram nos sítios electrónicos das empresas (apenas 34,3% obtiveram a melhor pontuação neste item).
• Destaque ainda para as transacções efectuadas pelos administradores sobre acções da empresa, que não são divulgadas em tempo desejável (dois dias, em nossa opinião). Outro aspecto que consideramos que deverá ser revisto é o facto das empresas de auditoria fornecerem serviços de consultoria, o que pode comprometer a sua independência. Entre as empresas portuguesas, só em sete é que as auditoras não prestaram outros serviços à empresa auditada. Por fim, menos de metade das empresas nacionais analisadas respondeu ao questionário que enviámos (45,7%), embora a média global seja ainda menor: 40,7%.

Nove propostas para um bom Governo das Sociedades

• O princípio de uma acção, um voto deve ser sempre respeitado. Assim, devem ser eliminadas as golden shares e quaisquer outras limitações aos direitos de voto. Além disso, os estatutos da sociedade deverão poder ser alterados sem requerer maiorias qualificadas especiais.

• O Conselho de Administração deverá ser composto maioritariamente por membros independentes, não associados a grupo de interesses específicos na empresa. Por seu turno, as comissões de auditoria e de remunerações deverão ser constituídas apenas por independentes.

• A remuneração do Conselho de Administração deveria ser aprovada em Assembleia-Geral de accionistas e divulgada em termos individualizados e com discriminação das componentes fixa e variável.

• O presidente da Comissão Executiva e o presidente do Conselho de Administração devem ser pessoas distintas.

• O cargo de presidente da Comissão Executiva deverá ser objecto de um limite de idade e/ou de permanência.

• Os auditores e empresas de auditoria responsáveis pelas contas devem mudar periodicamente, e proibidos de prestar outros serviços, para evitar conflitos de interesses.

• As despesas confidenciais devem ser eliminadas para promover a transparência das contas.

• Os prospectos de ofertas públicas, aumentos de capital e similares deverão ser divulgados, pelo menos, 5 dias úteis antes do início da operação, incluindo um eventual período de pré-registo de ordens.

• Os prémios de desempenho da administração e principais dirigentes deverão ter por base indicadores sólidos e representativos do valor da empresa. De resto, os indicadores utilizados deverão incluir mais do que um exercício para garantir políticas de gestão sustentáveis. Por sua vez, o exercício das stock options dadas a administradores ou dirigentes deverão só poder ser exercidas a longo prazo (no mínimo, 3 ou 5 anos) com vista à maximização do valor da empresa.

Resultados

O Governo das Sociedades
Classificação	Empresa	País	Critério 1	Critério 2	Critério 3	Resultado final (1)
			Direitos dos accionistas	Conselho de administração	Transparência
1	VEDIOR NV	NL	8,7	7,5	9,1	8,5
2	AIB GROUP	IE	8,7	10,0	6,8	8,4
3	INTEL	US	9,3	10,0	6,0	8,4
4	TEXAS INSTRUMENTS	US	9,3	9,2	6,8	8,4
5	ZURICH FINANCIAL SERVICES	CH	7,3	8,3	9,1	8,3
6	MERCK	US	8,7	7,5	8,0	8,2
7	VIVENDI	FR	8,7	10,0	6,2	8,2
8	VODAFONE	GB	7,3	9,2	8,2	8,2
9	SOFTWARE AG	DE	9,3	5,8	8,3	8,1
10	ASTRA ZENECA	GB	8,0	7,5	8,2	8,0
11	DELHAIZE	BE	6,7	10,0	7,7	8,0
12	NOKIA	FI	7,3	8,3	8,3	8,0
13	PHILIPS	NL	6,7	9,2	8,3	8,0
14	SHIRE	GB	8,0	7,5	8,3	8,0
15	AZKOYEN	ES	9,3	6,7	7,1	7,9
16	DAIMLER	DE	10,0	7,5	5,8	7,9
17	DUPONT	US	8,7	7,5	7,2	7,9
18	PFIZER	US	8,7	7,5	7,2	7,9
19	AUTONOMY	GB	8,0	7,5	7,7	7,8
20	BSKYB	GB	8,0	8,3	7,1	7,8
21	EXXON	US	9,3	6,7	6,9	7,8
22	WERELDHAVE	BE	8,0	7,5	7,5	7,8
23	CINTRA	ES	9,3	5,8	7,2	7,7
24	GENERAL ELECTRIC	US	9,3	7,5	5,8	7,7
25	NATIONAL GRID	GB	7,3	9,2	6,9	7,7
26	SAGE	GB	8,7	7,5	6,8	7,7
27	SMITH & NEPHEW	GB	8,7	8,3	6,0	7,7
28	VISCOFAN SOCIÉTÉ	ES	9,3	5,8	7,4	7,7
29	ABB	CH	7,3	10,0	6,0	7,6
30	DISNEY	US	8,7	9,2	5,1	7,6
31	INDRA SYSTEMS	ES	8,0	5,0	9,1	7,6
32	CENTRICA	GB	7,3	9,2	6,2	7,5
33	COCA COLA	US	9,3	6,7	6,2	7,5
34	GRUPO FERROVIAL	ES	9,3	4,2	8,2	7,5
35	NOVARTIS	CH	7,3	7,5	7,5	7,5
36	UMICORE	BE	8,7	8,3	5,4	7,5
37	AMPER	ES	9,3	6,7	5,7	7,4
38	ATT	US	9,3	6,7	5,7	7,4
39	BG GROUP	GB	7,3	9,2	6,0	7,4
40	GESTEVISION TELECINCO	ES	9,3	4,2	7,7	7,4
41	IBM	US	9,3	6,7	5,8	7,4
42	ROYAL & SUN ALLIANCE	GB	6,7	8,3	7,4	7,4
43	SYNGENTA	CH	7,3	8,3	6,6	7,4
44	THOMSON	FR	9,3	7,5	5,2	7,4
45	VIDRALA	ES	9,3	4,2	7,7	7,4
46	VINCI	FR	8,7	8,3	5,1	7,4
47	BT GROUP	GB	8,0	7,5	6,2	7,3
48	LONZA	CH	8,0	6,7	6,8	7,3
49	LUFTHANSA	DE	8,0	5,8	7,7	7,3
50	MARKS & SPENCER	GB	8,0	6,7	6,9	7,3
51	PEARSON	GB	8,0	6,7	6,8	7,3
52	SAINSBURY	GB	8,0	6,7	6,8	7,3
53	WPP	GB	8,0	6,7	6,9	7,3
54	BANKINTER	ES	9,3	5,0	6,5	7,2
55	BRITISH AIRWAYS	GB	7,3	8,3	6,2	7,2
56	KRAFT FOODS	US	8,0	7,5	5,8	7,2
57	RENTOKIL	GB	7,3	8,3	6,0	7,2
58	RIO TINTO	GB	8,0	7,5	5,8	7,2
59	ADECCO	CH	7,3	5,0	8,3	7,1
60	RECKITT BENCKINSER	GB	8,0	9,2	4,5	7,1
61	ALTANA	DE	9,3	5,0	6,0	7,0
62	BAYER	DE	9,3	5,0	6,0	7,0
63	CADBURY SCHEPPES	GB	8,0	6,7	6,2	7,0
64	CHEVRON	US	9,3	5,8	5,4	7,0
65	DEUTSCHE POST	DE	9,3	5,0	6,0	7,0
66	DIAGEO	GB	8,0	6,7	6,0	7,0
67	IBERIA	ES	9,3	5,8	5,4	7,0
68	KINGFISHER	GB	8,0	6,7	6,2	7,0
69	LADBROKES	GB	7,3	7,5	6,2	7,0
70	ROYAL DUTCH SHELL	NL	7,3	7,5	6,0	7,0
71	TUI	DE	9,3	5,0	6,0	7,0
72	UPM	FI	7,3	7,5	6,2	7,0
73	AGFA GEVAERT	BE	7,3	4,2	8,3	6,9
74	FRANCE TELECOM	FR	8,7	3,3	7,5	6,9
75	HBOS	GB	6,7	8,3	6,0	6,9
76	INDITEX	ES	8,0	8,3	4,5	6,9
77	PARMALAT	IT	6,0	9,2	6,0	6,9
78	SCOR	FR	8,7	4,2	7,1	6,9
79	ARM HOLDINGS	GB	8,0	4,2	7,5	6,8
80	EON	DE	8,0	5,0	6,9	6,8
81	ERSTE BANK	AU	6,7	5,8	7,5	6,8
82	GAMESA	ES	9,3	3,3	6,6	6,8
83	GLAXOSMITHKLINE	GB	8,0	5,8	6,0	6,8
84	KPN	NL	6,7	9,2	5,1	6,8
85	LOGITECH	CH	8,0	7,5	4,9	6,8
86	NOVABASE	PT	8,0	4,2	7,5	6,8
87	SERVICE POINT SOLUTIONS	ES	8,7	3,3	7,4	6,8
88	AVIVA	GB	6,7	8,3	5,2	6,7
89	BARCO	BE	8,0	6,7	5,2	6,7
90	BULGARI	IT	6,7	5,8	7,4	6,7
91	HEIDELBERGER	DE	9,3	2,5	6,9	6,7
92	JENOPTIK	DE	8,0	5,8	5,8	6,7
93	LINDE	DE	9,3	5,8	4,5	6,7
94	LLOYDS TSB	GB	6,0	8,3	6,2	6,7
95	LOGICA CMG	GB	8,7	7,5	3,7	6,7
96	MEDION	DE	8,7	5,8	5,1	6,7
97	PRUDENTIAL	GB	6,7	8,3	5,4	6,7
98	TELIA SONERA	SE	8,0	6,7	5,2	6,7
99	TUBACEX	ES	8,0	5,8	5,8	6,7
100	AEDIFICA	BE	8,0	3,3	7,5	6,6
101	COFINIMO	BE	7,3	5,0	6,9	6,6
102	DEXIA CSR	BE	5,3	5,8	8,3	6,6
103	ZARDOYA	ES	9,3	5,0	4,8	6,6
104	ABERTIS	ES	9,3	5,8	3,8	6,5
105	BARCLAYS	GB	6,7	7,5	5,4	6,5
106	CAPITALIA	IT	6,0	5,0	8,0	6,5
107	COMPASS	GB	7,3	6,7	5,4	6,5
108	CUMERIO	BE	8,0	7,5	3,8	6,5
109	INVENSYS	GB	8,0	5,0	6,0	6,5
110	RECORDATI	IT	6,7	5,8	6,6	6,5
111	ADIDAS	DE	8,0	2,5	7,7	6,4
112	ALLIANZ	DE	8,0	2,5	7,5	6,4
113	BANK OF AMERICA	US	7,3	6,7	4,9	6,4
114	BASF	DE	9,3	5,0	4,2	6,4
115	DEUTSCHE BANK	DE	8,0	2,5	7,5	6,4
116	PICANOL	BE	7,3	4,2	6,9	6,4
117	ROYAL BANK OF SCOTLAND	GB	6,7	7,5	5,2	6,4
118	SWISS RE	CH	7,3	8,3	3,8	6,4
119	VESTAS	DK	7,3	7,5	4,5	6,4
120	ACKERMANS & VAN HAAREN	BE	6,0	6,7	6,2	6,3
121	BNP PARIBAS	FR	8,7	4,2	5,2	6,3
122	CAP GEMINI	FR	8,7	8,3	2,2	6,3
123	CREDIT SUISSE	CH	7,3	10,0	2,2	6,3
124	ENDESA	ES	4,0	6,7	8,3	6,3
125	EPCOS	DE	9,3	3,3	5,2	6,3
126	ERSOL SOLAR ENERGY	DE	8,0	5,8	4,6	6,3
127	FOMENTO CONSTUCIONES	ES	9,3	3,3	5,2	6,3
128	GENERALI	IT	6,0	5,8	6,9	6,3
129	GM	US	4,7	6,7	7,7	6,3
130	MONTEA COMM	BE	8,0	4,2	6,0	6,3
131	MUNCH RE	DE	8,0	2,5	7,4	6,3
132	VALENTINO	IT	6,0	5,0	7,4	6,3
133	ACCIONA	ES	9,3	5,0	3,7	6,2
134	ALBA	ES	9,3	3,3	5,1	6,2
135	BP	GB	2,7	10,0	6,8	6,2
136	CREDIT AGRICOLE	FR	8,7	4,2	4,9	6,2
137	ELIA	BE	7,3	6,7	4,6	6,2
138	ICOS VISION	BE	8,0	6,7	3,7	6,2
139	PROMOTORA DE INFO	ES	8,7	5,0	4,5	6,2
140	SOLVAY	BE	6,7	6,7	5,2	6,2
141	ACS	ES	9,3	2,5	5,4	6,1
142	BRISA	PT	8,0	5,0	4,9	6,1
143	CIR	IT	6,0	5,8	6,3	6,1
144	DEUTSCHE TELEKOM	DE	8,7	3,3	5,4	6,1
145	EBRO PULEVA	ES	9,3	2,5	5,2	6,1
146	KINEPOLIS	BE	6,0	5,8	6,2	6,1
147	SAP	DE	8,7	2,5	6,0	6,1
148	SINGULUS	DE	8,0	6,7	3,4	6,1
149	TF1	FR	7,3	3,3	6,8	6,1
150	ARCANDOR	DE	9,3	2,5	5,1	6,0
151	CELESIO	DE	8,7	5,0	3,7	6,0
152	EMAKINA GROUP	BE	8,0	4,2	5,1	6,0
153	FASTWEB	IT	6,0	5,0	6,8	6,0
154	FIAT	IT	4,0	6,7	7,5	6,0
155	GEOX	IT	6,0	5,8	6,0	6,0
156	JERONIMO MARTINS	PT	8,0	5,0	4,5	6,0
157	METROVACESA	ES	9,3	4,2	3,8	6,0
158	MOBISTAR	BE	8,0	5,0	4,6	6,0
159	SACYR VALLEHERMOSO	ES	8,0	3,3	5,8	6,0
160	THYSSENKRUPP	DE	2,7	7,5	8,2	6,0
161	AMERICAN ECOLOGY	US	3,3	9,2	5,8	5,9
162	COMMERZBANK	DE	7,3	2,5	6,8	5,9
163	GAS NATURAL	ES	7,3	3,3	6,2	5,9
164	HOME INVEST BELGIUM	BE	6,7	3,3	6,9	5,9
165	RWE	DE	4,7	5,0	7,7	5,9
166	TELENET	BE	6,0	4,2	6,9	5,9
167	AUTOSTRADA TO-MI	IT	6,0	5,8	5,4	5,8
168	BENETTON	IT	6,7	3,3	6,6	5,8
169	CAMPARI	IT	6,0	3,3	7,4	5,8
170	CFE	BE	6,0	5,8	5,4	5,8
171	GRUPO COIN	IT	6,7	3,3	6,6	5,8
172	INAPA	PT	8,0	5,0	3,8	5,8
173	INFINEON	DE	8,7	2,5	5,2	5,8
174	INTESASANPAOLO	IT	2,7	7,5	7,5	5,8
175	L'OREAL	FR	7,3	4,2	5,4	5,8
176	LUXOTTICA	IT	6,7	3,3	6,6	5,8
177	MEDIASET	IT	4,7	5,0	7,5	5,8
178	PROSEGUR	ES	9,3	3,3	3,8	5,8
179	PSION	GB	8,0	4,2	4,5	5,8
180	REYAL URBIS	ES	9,3	2,5	4,5	5,8
181	UNION FENOSA	ES	9,3	4,2	3,1	5,8
182	ALCATEL	FR	4,7	8,3	4,5	5,7
183	ELI LILLY	US	2,7	6,7	8,2	5,7
184	HOLCIM	CH	5,3	8,3	3,8	5,7
185	JOHNSON & JOHNSON	US	4,0	7,5	6,0	5,7
186	KBC ALEX	BE	6,0	3,3	7,2	5,7
187	L'ESPRESSO	IT	6,7	3,3	6,5	5,7
188	MONDADORI	IT	6,0	3,3	7,2	5,7
189	SONAE COM	PT	8,0	5,0	3,7	5,7
190	UNILEVER	NL	3,3	7,5	6,8	5,7
191	AUTOGRILL	IT	6,0	3,3	6,9	5,6
192	CONTINENTAL	DE	9,3	5,8	1,4	5,6
193	I.NET	IT	6,0	3,3	6,8	5,6
194	TELECOM ITALIA	IT	2,7	6,7	7,7	5,6
195	TISCALI	IT	6,0	3,3	6,8	5,6
196	ALTADIS	ES	2,7	8,3	6,2	5,5
197	ANGLO AMERICAN	GB	3,3	7,5	6,2	5,5
198	BREMBO	IT	5,3	5,0	5,8	5,5
199	BURBERRY	GB	8,0	3,3	4,5	5,5
200	CEMENTOS PORTLAND	ES	8,7	0,8	5,5	5,5
201	CIMPOR	PT	8,0	5,0	3,1	5,5
202	CMB	BE	6,0	3,3	6,5	5,5
203	CREMONINI	IT	6,0	3,3	6,5	5,5
204	CSC	US	7,3	7,5	1,8	5,5
205	MAPFRE	ES	6,0	5,8	4,6	5,5
206	MEDIA CAPITAL	PT	8,0	3,3	4,5	5,5
207	MOTA-ENGIL	PT	8,0	4,2	3,7	5,5
208	ORIFLAME	LU	6,0	5,8	4,6	5,5
209	TOD'S	IT	6,0	2,5	7,2	5,5
210	AXA	FR	3,3	8,3	5,2	5,4
211	EMS CHEMIE	CH	6,0	7,5	2,9	5,4
212	ING CSR	BE	2,7	8,3	6,0	5,4
213	IT HOLDING	IT	6,0	0,8	8,2	5,4
214	MEDIOANUM	IT	6,0	3,3	6,3	5,4
215	NYRSTAR	BE	6,7	5,8	3,5	5,4
216	SAG	PT	8,0	5,0	2,8	5,4
217	SORIN	IT	6,0	3,3	6,2	5,4
218	STM	CH	2,7	9,2	5,2	5,4
219	TEIXEIRA DUARTE	PT	8,0	3,3	4,2	5,4
220	TOTAL	FR	4,0	9,2	3,8	5,4
221	URALITA	ES	9,3	1,7	3,8	5,4
222	ANTENA 3	ES	9,3	3,3	2,3	5,3
223	BENI STABILI	IT	6,0	3,3	5,8	5,3
224	DSM	NL	3,3	8,3	4,9	5,3
225	EMAP	GB	8,0	2,5	4,5	5,3
226	PIRELLI	IT	2,7	6,7	6,8	5,3
227	ROULARTA MEDIA GROUP	BE	5,3	3,3	6,8	5,3
228	SCOTTISH & NEWVCASTLE	GB	7,3	4,2	3,8	5,3
229	SOL MELIA	ES	9,3	2,5	3,1	5,3
230	ZETES INDUSTRIES	BE	8,0	3,3	3,8	5,3
231	BESC	PT	8,0	3,3	3,4	5,2
232	CISCO	US	3,3	6,7	6,0	5,2
233	ENCE	ES	8,0	4,2	2,8	5,2
234	EXMAR	BE	6,0	3,3	5,5	5,2
235	GIVAUDAN	CH	2,0	8,3	6,0	5,2
236	MDC HOLDING	US	3,3	5,8	6,6	5,2
237	MEDIOBANCA	IT	6,0	3,3	5,5	5,2
238	PIRELLI RE	IT	6,7	3,3	5,1	5,2
239	SANOFI AVENTIS	FR	2,0	8,3	6,0	5,2
240	SOGECABLE	ES	7,3	3,3	4,3	5,2
241	TNT	NL	3,3	6,7	6,0	5,2
242	VOLKSWAGEN	DE	4,7	5,8	5,2	5,2
243	ALITALIA	IT	6,0	3,3	5,4	5,1
244	BUSINESS OBJECTS	FR	0,7	10,0	6,0	5,1
245	DANSKE BANK	DK	6,0	2,5	6,0	5,1
246	ENEL	IT	0,0	7,5	8,5	5,1
247	ERCROS	ES	8,0	4,2	2,5	5,1
248	FRESENIUS MEDICAL CARE	DE	4,7	9,2	2,2	5,1
249	GRUPO AGBAR	ES	8,7	0,8	4,5	5,1
250	HSBC	GB	6,7	8,3	0,6	5,1
251	IBERDROLA	ES	2,7	5,8	6,9	5,1
252	JC DECAUX	FR	8,7	0,8	4,6	5,1
253	MAN	DE	4,7	2,5	7,5	5,1
254	RED ELECTRICA	ES	2,7	4,2	8,3	5,1
255	ROCHE	CH	2,0	5,0	8,3	5,1
256	SONAE INDUSTRIA	PT	8,0	3,3	3,2	5,1
257	UBS	CH	6,0	8,3	1,4	5,1
258	VAN DE VELDE	BE	7,3	3,3	3,8	5,1
259	ABENGOA	ES	8,0	5,0	1,7	5,0
260	ACEA	IT	1,3	7,5	6,8	5,0
261	ASML	NL	1,3	6,7	7,5	5,0
262	ATLANTIA	IT	6,0	3,3	5,2	5,0
263	EURONAV	BE	4,7	3,3	6,5	5,0
264	NESTLE	CH	2,7	7,5	5,4	5,0
265	QIAGEN	NL	0,7	8,3	6,8	5,0
266	SANDVIK	SE	8,0	2,5	3,7	5,0
267	SOFINA	BE	6,0	6,7	2,6	5,0
268	STORA ENSO	FI	2,0	7,5	6,2	5,0
269	WASTE CONNECTIONS	US	2,7	5,0	7,2	5,0
270	ADOLFO DOMINGUEZ	ES	9,3	0,8	3,2	4,9
271	AEGON	NL	0,7	8,3	6,6	4,9
272	CORTICEIRA AMORIM	PT	8,0	2,5	3,4	4,9
273	DASSAULT SYSTEMES	FR	4,7	5,8	4,3	4,9
274	EVS	BE	6,0	5,0	3,5	4,9
275	ROLLS ROYCE	GB	1,3	8,3	6,0	4,9
276	RYANAIR	IE	2,7	5,8	6,5	4,9
277	SCHNEIDER	FR	3,3	8,3	3,8	4,9
278	ALSTOM	FR	8,7	3,3	1,5	4,8
279	BEKAERT	BE	5,3	4,2	4,6	4,8
280	BELGACOM	BE	6,7	3,3	3,7	4,8
281	DUCATI	IT	6,7	0,8	5,8	4,8
282	OPTION	BE	6,7	3,3	3,7	4,8
283	PORTUCEL	PT	8,0	3,3	2,3	4,8
284	SAIPEM	IT	6,0	3,3	4,5	4,8
285	SANTANDER	ES	8,7	0,8	3,5	4,8
286	AIR LIQUIDE	FR	6,0	5,8	2,3	4,7
287	DURO FELGUERA	ES	7,3	3,3	2,8	4,7
288	HEADWATERS	US	2,0	6,7	5,8	4,7
289	HEINEKEN	NL	6,7	5,8	1,5	4,7
290	SOARES DA COSTA	PT	8,0	2,5	2,8	4,7
291	VALEO	FR	3,3	4,2	6,5	4,7
292	BBVA	ES	6,0	5,8	1,8	4,6
293	BCP	PT	2,7	7,5	4,2	4,6
294	CEPSA	ES	9,3	0,8	2,3	4,6
295	INBEV	BE	5,3	4,2	4,2	4,6
296	LUNDBECK	DK	5,3	3,3	4,6	4,6
297	MONTE PASCHI	IT	0,0	7,5	7,2	4,6
298	NORDEA	SE	4,7	5,0	4,2	4,6
299	PININFARINA	IT	6,7	0,8	5,1	4,6
300	TERNA	IT	0,0	5,8	8,5	4,6
301	BEGHELLI	IT	6,0	0,8	5,7	4,5
302	CAMPOFRIO	ES	8,0	1,7	2,8	4,5
303	DECEUNINCK	BE	6,0	3,3	3,7	4,5
304	ENI	IT	2,7	5,0	6,0	4,5
305	GBL	BE	6,0	0,8	5,5	4,5
306	GIMV	BE	6,0	4,2	3,1	4,5
307	IMPRESA	PT	8,0	0,8	3,5	4,5
308	ITALCEMENTI	IT	1,3	5,8	6,6	4,5
309	MIKO NV	BE	6,7	4,2	2,3	4,5
310	SEMAPA	PT	8,0	2,5	2,3	4,5
311	SWISSCOM	CH	2,0	6,7	5,2	4,5
312	AKZO NOBEL	NL	2,0	7,5	4,5	4,4
313	ALLEANZA	IT	0,7	5,8	7,1	4,4
314	BANIF	PT	8,0	0,8	3,1	4,4
315	BHP BILLITON	GB	2,0	8,3	3,8	4,4
316	BREDERODE	BE	6,0	5,0	2,2	4,4
317	CNP	BE	5,3	4,2	3,4	4,4
318	FINIBANCO	PT	8,0	0,8	3,2	4,4
319	ION GEOPHYSICAL	US	1,3	6,7	5,7	4,4
320	LEASINVEST REAL ESTATE	BE	4,7	2,5	5,4	4,4
321	MARIELLA BURANI	IT	6,0	0,8	5,4	4,4
322	OMEGA PHARMA	BE	6,0	5,0	2,2	4,4
323	PARAREDE	PT	6,7	0,8	4,8	4,4
324	SIEMENS	DE	9,3	4,2	-0,9	4,4
325	SNAM RETE GAS	IT	0,7	5,8	7,2	4,4
326	SEAT PAGINE GIALLE	IT	2,7	3,3	6,8	4,3
327	SONAE	PT	8,0	0,8	2,9	4,3
328	TELEFONICA	ES	4,7	3,3	4,5	4,3
329	TIME WARNER	US	4,0	7,5	1,8	4,3
330	BPI	PT	2,7	5,0	5,1	4,2
331	DE LONGHI	IT	1,3	5,0	6,6	4,2
332	HENKEL	DE	4,7	4,2	3,7	4,2
333	IBERSOL	PT	8,0	0,8	2,6	4,2
334	INDESIT	IT	1,3	5,8	5,8	4,2
335	IRIDE	IT	0,0	5,8	7,4	4,2
336	KME GROUP	IT	2,0	3,3	7,2	4,2
337	UNIPOL	IT	1,3	3,3	7,7	4,2
338	WOLTERS KLUWER	NL	1,3	6,7	5,2	4,2
339	ALTRI	PT	8,0	0,8	2,5	4,1
340	CAF	ES	8,7	0,8	1,7	4,1
341	COFINA	PT	8,0	0,8	2,3	4,1
342	SCHNITZER STEEL	US	1,3	8,3	3,5	4,1
343	UBI BANCA	IT	0,0	7,5	5,7	4,1
344	VISCOFAN	ES	8,0	0,8	2,5	4,1
345	ATENOR GROUP	BE	6,0	2,5	2,9	4,0
346	BUZZI UNICHEM	IT	2,0	3,3	6,5	4,0
347	LAGARDERE	FR	1,3	7,5	3,8	4,0
348	REPSOL	ES	3,3	3,3	5,2	4,0
349	SGS GROUP	CH	6,7	3,3	1,4	4,0
350	VISTA ALEGRE ATLANTIS	PT	8,0	0,8	2,2	4,0
351	ZELTIA	ES	3,3	3,3	5,1	4,0
352	ACCOR	FR	3,3	5,8	2,9	3,9
353	AVANQUEST	FR	8,0	1,7	1,2	3,9
354	BMW	DE	5,3	4,2	2,2	3,9
355	CLARIANT	CH	1,3	6,7	4,3	3,9
356	EDISON	IT	1,3	3,3	6,9	3,9
357	IFIL	IT	3,3	3,3	4,8	3,9
358	PT MULTIMEDIA	PT	2,7	6,7	2,9	3,9
359	SYSTEMAT	BE	6,0	0,0	4,5	3,9
360	ATLAS COPCO	SE	2,7	3,3	5,2	3,8
361	ELECTROLUX	SE	2,7	5,0	3,8	3,8
362	REN	PT	2,7	5,0	4,0	3,8
363	RENAULT	FR	1,3	5,8	4,6	3,8
364	CIBA	CH	2,0	5,0	4,5	3,7
365	EDP	PT	2,7	5,0	3,7	3,7
366	MERCK KG	DE	2,7	5,0	3,7	3,7
367	SEASPAN CORP	US	2,0	6,7	3,1	3,7
368	SOS CUETARA	ES	4,0	3,3	3,5	3,7
369	ACERINOX	ES	3,3	1,7	5,4	3,6
370	BANCA POPOLARE DI MILANO	IT	-1,3	5,8	7,1	3,6
371	ERICSSON	SE	2,7	2,5	5,2	3,6
372	FONDIARIA	IT	2,7	3,3	4,8	3,6
373	MICHELIN	FR	2,7	5,8	2,8	3,6
374	NOVO NORDISK	DK	0,7	3,3	6,9	3,6
375	BANCA ETICA CSR	IT	5,3	3,3	1,5	3,5
376	DANONE	FR	2,7	4,2	3,8	3,5
377	EADS	NL	2,7	4,2	3,7	3,5
378	ENAGAS	ES	3,3	3,3	3,7	3,5
379	ESSILOR	FR	2,0	4,2	4,5	3,5
380	RTL GROUP	LU	5,3	3,3	1,2	3,4
381	FINMECCANICA	IT	0,0	3,3	6,8	3,3
382	H&M	SE	2,7	2,5	4,5	3,3
383	RCS MEDIAGROUP	IT	0,7	3,3	5,8	3,3
384	SODEXHO	FR	3,3	4,2	2,3	3,3
385	UNICREDIT CSR	IT	-0,7	7,5	4,0	3,3
386	VEOLIA	FR	2,7	5,0	2,2	3,2
387	BOUYGUES	FR	2,7	0,8	5,2	3,1
388	NH HOTELES	ES	4,0	0,8	3,8	3,1
389	STEFANEL	IT	1,3	0,8	6,8	3,1
390	UCB	BE	0,0	4,2	5,4	3,1
391	AEM	IT	0,7	0,8	6,9	3,0
392	ARCELORMITTAL	LU	1,3	4,2	3,7	3,0
393	CARLSBERG	DK	2,0	3,3	3,7	3,0
394	TESSENDERLO	BE	1,3	3,3	4,5	3,0
395	BANCO POLOLARE	IT	0,7	3,3	4,9	2,9
396	ASSA ABLOY	SE	2,7	2,5	2,9	2,8
397	SA D'IETEREN NV	BE	1,3	4,2	3,1	2,8
398	SECURITAS	SE	2,7	2,5	3,1	2,8
399	GALP	PT	2,0	3,3	2,8	2,7
400	VOLVO	SE	2,0	3,3	2,9	2,7
401	INNOGENETICS	BE	0,0	5,8	2,8	2,6
402	SUMOLIS	PT	3,3	0,8	2,9	2,6
403	EDF	FR	2,7	3,3	1,5	2,5
404	IRIS	BE	5,3	0,8	0,6	2,5
405	PORTUGAL TELECOM	PT	2,0	2,5	2,9	2,5
406	SES	LU	0,0	3,3	4,5	2,5
407	THALES	FR	4,0	0,8	2,2	2,5
408	VPK PACKAGING	BE	1,3	3,3	2,9	2,5
409	ESTORIL SOL	PT	2,7	0,8	2,9	2,3
410	LVMH	FR	3,3	1,7	1,5	2,3
411	IBA	BE	1,3	3,3	2,0	2,2
412	PEUGEOT	FR	1,3	3,3	2,2	2,2
413	REPBLIC AIRWAYS	US	1,3	0,0	4,5	2,1
414	PERNOD RICARD	FR	2,7	0,8	2,2	2,0
415	SOCIETE GENERALE	FR	2,0	1,7	2,2	2,0
416	NATUZZI	IT	0,7	1,7	3,4	1,9
417	MARTIFER	PT	2,0	0,8	2,2	1,8
418	SUEZ	FR	1,3	1,7	2,3	1,8
419	PORSCHE	DE	0,7	2,5	1,8	1,6
420	SWATCH GROUP	CH	-0,7	5,8	0,3	1,5

(1) Resultado final = 37,5% x Critério 1 + 27,5% x Critério 2 + 35% x Critério 3
Abreviatura do país:
AU - Áustria
BE - Bélgica
CH - Suíça
DE - Alemanha
DK - Dinamarca
ES - Espanha
FI - Finlândia
FR - França
GB - Reino Unido
IR - Irlanda
IT - Itália
JP - Japão
LU - Luxemburgo
NL - Holanda
PT - Portugal
SU - Suécia
US - Estados Unidos