Axa na sua carteira?

Após uma subida muito significativa na segunda metade de 2016, a cotação da Axa tem permanecido estável. Aproveite para adicionar este título barato à sua carteira de ações.

Excluindo custos não recorrentes, os resultados da Axa para 2016 ficaram em linha com as nossas expectativas, e os objetivos do “Plano 2020”. A seguradora beneficiou de uma boa atividade comercial: +2% de crescimento do volume de negócios nos seguros Vida e +3% nos seguros Não-Vida (os prémios aumentaram 2,7%). A subida das taxas de longo prazo e das bolsas permitiu um aumento de 4% no lucro operacional.

Mas, acima de tudo, no final de 2016, o rácio de solvabilidade da Axa subiu para 197%, dentro do intervalo de 170% a 230% que foi definido como objetivo para 2020. Este rácio traduz os fundos próprios que a seguradora constitui em função dos riscos assumidos e garantem a capacidade de a Axa cumprir os compromissos assumidos perante os seus segurados. O rácio elevado é um indicador da resiliência da seguradora face a riscos económicos e financeiros. Esta solidez é alimentada pelo crescimento dos lucros possibilitado pelo “Plano 2020” e o bom desempenho dos mercados financeiros.

Plano 2020: foco nas margens

A Axa fixou como objetivo um crescimento do lucro operacional de 3% a 7%, entre 2016 e 2020. Consideramos um crescimento anual de 5% exequível, sem que tal não envolva uma tomada de riscos excessiva. Portanto não antecipamos que ocorram deceções em relação aos lucros dos próximos exercícios.

Para alimentar este crescimento, a Axa conta com as reduções de custos, estimando-as em 2,1 mil milhões de euros, antes de impostos, para 2020. Um valor que até pode vir a ser ultrapassado. Recordamos que o plano 2011-2015 permitiu economizar 1,9 mil milhões de euros, face aos 1,5 mil milhões inicialmente previstos. A Axa tem, portanto, um bom histórico nesta matéria. Estas poupanças (através de seletividade nos contratos, controlo dos custos administrativos, etc.) serão repartidas entre os ramos de Vida e Não-Vida.

Com perspetivas de crescimento limitadas na Europa, um mercado que já atingiu a maturidade, a Axa continuará a aposta na Ásia para melhorar os números do crescimento através do alargamento orgânico das atividades já estabelecidas e de aquisições de dimensão limitada. Contudo, a concorrência é elevada nesta zona geográfica, onde vários grupos (como a Allianz e a Prudential) já se digladiam. Estão previstos mil milhões de euros para aquisições, com prioridade (além do foco na Ásia) para a saúde e para cobertura de riscos para empresas, áreas onde a concorrência não é tão forte.

Desafios no horizonte

A capacidade de crescimento da Axa será limitada, no longo prazo, pelas pressões da concorrência. Contrariamente a outros setores, o mercado de seguros não possui barreiras suficientes para limitar a entrada de novos concorrentes ou a ampliação das atividades da concorrência. Em consequência, surgem seguradoras low-cost, operando sobretudo pela Internet, que oferecem preços mais baixos e comodidade de utilização.

Além disso, os resultados da Axa dependem, em parte, da evolução de variáveis económicas (sobretudo as taxas de juro) sobre as quais a seguradora não tem influência.

Conselho: comprar

O crescimento esperado dos lucros e da liquidez permitirá que a Axa distribua entre 45% e 55% dos lucros aos seus acionistas, sob a forma de dividendo. Supondo uma melhoria da conjuntura económica, deve ser viável atingir o ponto mais alto do intervalo. Depois dos 1,16 euros distribuídos em 2016 (+5,5% em relação a 2015), antecipamos dividendos antes de imposto de 1,22 euros para 2017 (rendimento bruto do dividendo de 6%) e 1,3 euros para 2018. Tendo em conta a solidez do grupo, o risco de uma desilusão parece-nos diminuto.

Não obstante a queda do início do ano, o rendimento da Axa (incluindo dividendos) atingiu quase 15% nos últimos 12 meses. Apesar disso, o potencial de apreciação não está esgotado. A cotação (23,87 euros) está abaixo do valor contabilístico por ação (36,48 euros). É um sinal de desconfiança excessiva dos investidores tendo em conta as qualidades da Axa. Mesmo sem antecipar um crescimento fulgurante nos lucros (2,5 euros por ação em 2017 e 2,6 em 2018, depois de 2,4 em 2016), um bom dividendo está praticamente assegurado nos próximos anos. Portanto, a Axa merece, sem esquecer a necessária diversificação, um lugar na sua carteira de ações.