PER elevado
De facto, o rácio cotação/lucro (PER) da Vodafone está em níveis muito elevados. Valores acima de 20 são habitualmente considerados caros e o valor do PER esperado para a Vodafone, tendo na base o lucro estimado para o próximo ano, é atualmente de 38. No entanto, os rácios não devem ser analisados fora do seu contexto. As telecomunicações são um negócio intensivo em capital, exigindo elevados investimentos e implicando despesas com a amortização dos equipamentos de modo que raramente vemos empresas da área com PER muito baixos. Esta situação está especialmente exacerbada na Vodafone porque tem realizado elevados investimentos e foi forçada recentemente a registar elevadas depreciações relacionadas com os seus ativos na Índia.
Ir além do resultado líquido
No entanto, a avaliação de uma ação não deve ser limitada a um único rácio. O PER é apenas um de quatro critérios principais que usamos na avaliação de empresas. No caso das operadoras de telecomunicações é preciso ter em conta que as amortizações e depreciações, embora reduzam o lucro contabilístico, não representam saídas de dinheiro, mantendo a liquidez para pagar dividendos, por exemplo. O rácio cotação/cash-flow é um indicador mais relevante para este setor e o valor de 5,4 obtido pela Vodafone é atrativo (outros rácios ligados à geração de cash flows, como o Enterprise Value/EBITDA, corroboram esta conclusão). A Vodafone está também barata do ponto de vista do valor contabilístico (rácio cotação/book value de 0,92) e sobretudo do rendimento do dividendo, um indicador a que damos bastante peso no caso de negócios maduros. A Vodafone apresenta um dividend yield superior a 6% (bruto), que acreditamos ser sustentável dada a capacidade de gerar cash flows. Além disso, o critério que tem maior peso no nosso modelo de avaliação é o rendimento esperado para o longo prazo que no caso da Vodafone é muito atrativo (cerca de 9%). Em suma, tendo em consideração os vários critérios de avaliação e não apenas o PER, consideramos que atualmente a ação Vodafone está barata e recomendamos a compra.
Cotação à data da análise: 190,50 pence
